核心观点与关键数据
川能动力近一年呈现"锂电驱动、电力承压"格局。2025年营收36亿元（+17.83%），归母净利润5.02亿元（-30.87%），风光收入因送出受限与电价下降同比减少26.01%；2026年上半年营收33.40亿元（+124.78%），归母净利润7.06亿元（+130.73%），主因锂矿达产与锂盐产能释放。但2026年9月调研确认锂价再度下行，公司对截至6月末存货计提跌价准备7,976.27万元，一季度碳酸锂销量（2,250吨）明显低于产量（3,582.59吨），盈利质量存疑。
业务结构
公司主营风力光伏发电、垃圾焚烧发电及环卫一体化、锂矿采选和锂盐制造，近一年两大板块贡献发生明显反转：2025年风电光伏收入同比下降26.01%，收入增长主要靠锂电业务；2026年上半年锂电业务产能释放、产销量大幅增长驱动营收和利润高增。截至2026年6月末，公司对锂电存货计提跌价准备7,976.27万元，反映锂价下行的财务压力。
盈利表现
2025年全年营收36亿元（+17.83%）、归母净利润5.02亿元（-30.87%），电力板块明显承压。2026年一季度营收12.21亿元（+45.97%），主因锂产品市场价格回升及销售数量增加；但归母净利润仅增12.65%，公司解释为少数股东损益影响。2026年上半年利润总额13.61亿元（+258.96%）、每股收益0.38元。存在分歧点：2026年5月调研中投资者质疑发电业务利润疑似同比大幅下降，公司未正面解释。
项目进展
风光装机持续扩张：2025年底已投运风光装机138.98万千瓦（风电136.6万千瓦），在建167.785万千瓦、待建30万千瓦；2026年上半年已投运风电装机增至158.60万千瓦（同比+24.5%）。锂业务：李家沟锂矿于2025年8月底基本达产，年产原矿105万吨、精矿约18万吨；德阿锂业3万吨/年锂盐项目于2025年7月31日产出合格产品。2026年9月调研披露在建待建风光装机约160万千瓦，具体并网时间未定；李家沟北锂矿探矿权尚在勘查阶段。
锂价行业背景
2026年碳酸锂供需从过剩预期转向紧平衡，但机构对短期价格方向存在实质分歧。太平洋证券看好旺季景气，大越期货判断供需转向紧平衡、锂价有望偏强运行，但华宝期货预期锂价偏弱运行。行业层面资料不能直接归为川能动力经营数据，公司锂盐成本曲线及对锂价的敏感度缺乏证据。
机构评级与预测
回溯一年内卖方覆盖极少，仅国信证券2026年4月首次覆盖给予优于大市评级，合理估值20.22-20.65元，隐含约19%-22%上行空间。其逻辑基于储能装机高增带动锂需求、李家沟达产等，但与2026年9月调研披露的锂价下行影响及存货跌价准备计提形成时间上的反转。
风险因素
核心风险四类：电价市场化改革后新能源市场化交易电量电价存在不确定；攀西断面送出能力不足导致限电问题持续；锂价下行对锂电业务带来影响，已计提存货跌价准备7,976.27万元，销量持续低于产量；在建待建约160万千瓦风光项目并网时间未定。对冲因素：风电场平均利用小时数远高于行业平均，发电量集中于平、枯水期。
共识、分歧与时间变化
共识：双主业格局稳定；锂电是近一年增长核心驱动；风光受送出受限与电价下降拖累；风电资源禀赋优于行业；李家沟已基本达产、锂盐4.5万吨/年产能形成。分歧：锂电盈利质量存疑；发电业务利润疑似下滑未获解释；锂价影响方向随时间反转。时间线：2025年电力承压→2026年一季度锂电驱动利润高增→2026年9月锂价再度下行、计提跌价准备，景气判断转弱。
关键风险与不确定性
电价市场化改革后风光市场化交易电量电价存在不确定；攀西断面送出能力不足导致限电问题持续；锂价下行对锂电业务带来影响，销量持续低于产量、存货高企；在建待建约160万千瓦风光项目并网时间未定；四川化工集团所持股份全部质押；归母净利润增速持续低于营收增速，少数股东损益摊薄盈利；发电业务利润疑似下滑未获解释；调研纪要中公司对关键问题未正面答复；国信证券报告仅基于首页段落，盈利预测明细未获取；行业库存、产量数据口径不一；公司调研答复与ESG报告中产能、达产等表述属单方面表述。
