盛泰集团（605138）深度研究报告

盛泰集团深度研究报告总结

一、核心观点与财务表现

• 收入趋稳：2025年营收34.23亿元，同比-6.62%；2026H1营收17.97亿元，同比+0.56%，收入降幅收窄。
• 利润分化：2025年归母净利润同比-34.90%，但扣非归母净利润同比+8.36%；2026Q1归母净利润同比+711.74%，扣非仅同比+1.98%；2026H1归母净利润同比+413.47%，扣非同比-59.89%。
• 盈利质量疑点：表观利润高增主要来自处置浙江昊泰70%股权的一次性投资收益，扣非口径主业盈利平淡，河南智慧纺纱项目爬坡期收益不足以覆盖成本费用。

二、业务结构与经营策略

• 全产业链布局：覆盖纺纱、面料、染整、印绣花和成衣五大工序，产能分布于中国、越南、柬埔寨、斯里兰卡及罗马尼亚。
• 产能双循环格局：棉麻种植在澳大利亚，纱线在越南，面料在浙江嵊州、河南周口及越南，成衣覆盖河南、湖南、安徽及越南、柬埔寨。
• 三大策略：剥离非核心资产（处置浙江昊泰70%股权），海外扩张（摩洛哥产业园、越南麻纺收购），降本增效与数字化智能化转型（海内外生产系统整合、智能化产线落地）。

三、行业环境与竞争地位

• 行业景气度反转：2025年规上企业营收同比-8.2%、利润总额同比-16.1%；2026H1营收同比+0.9%、利润总额同比+19.2%。
• 出口温和修复：2026年7月无缝服饰出口同比+8.9%，但1-7月累计同比仅+2.4%。
• 原材料价格波动：2025Q4以来上游进入涨价周期，部分上游加工商2025Q4~2026H1获得业绩弹性，但2026H2预测原材料价格回落。
• 竞争地位：具备技术、全产业链与全球化产能优势，但缺乏市场份额、行业排名、同业财务对比或客户集中度的量化数据。

四、估值与机构观点

• 估值信息缺失：未检索到含机构名称、发布日期的目标价或市盈率估值段落。
• 天风证券观点：调整盈利预测，维持'增持'评级，预测2026-2028年归母净利润2.0/0.7/0.8亿元，隐含一次性收益不可持续、主业盈利偏弱的判断。

五、风险因素

• 主业盈利弱：依赖一次性收益，2026H1扣非净利润同比-59.89%。
• 新项目爬坡：河南智慧纺纱项目爬坡期收益不足以覆盖成本及期间费用。
• 原材料成本高：纺织业务原材料占成本60-65%，对棉价敏感。
• 海外经营敞口：产能分布于越南、柬埔寨、斯里兰卡、罗马尼亚，并推进摩洛哥、越南项目。

六、认知变化与预期差

• 市场认知三阶段：2025年关注收入与利润总额分化；2026年4-5月出现拐点，表观高增但扣非下滑；2026年8-9月焦点转向盈利质量隐忧。
• 核心预期差：表观利润与扣非利润方向相反，管理层定性表述与扣非下滑数据存在温差。

七、观点分歧与对比

• 共识：收入端2025年承压、2026年趋稳；2026年表观利润高增来自处置股权收益；剔除后主业盈利疲弱。
• 分歧：2025年归母与扣非利润方向相反；2025年前三季度利润总额与归母净利润分化；管理层定性表述与扣非下滑存在温差；天风证券预测隐含一次性收益不可持续。

八、关键风险与不确定性

• 主业盈利能力偏弱，利润高度依赖一次性收益。
• 新项目爬坡风险，河南智慧纺纱项目收益不足以覆盖成本。
• 原材料价格波动，对棉价敏感。
• 行业需求与贸易环境不确定性。
• 海外经营风险，跨国经营敞口上升。
• 关键细节未披露：摩洛哥项目投资金额、越南收购对价、河南项目爬坡进度等。
• 量化数据缺失：市场份额、客户集中度数值、汇率敞口及套保策略等。