鲁银投资（600784）深度研究报告

鲁银投资研报总结

一、核心财务表现：盈利连续下滑，板块分化

• 2025年前三季度归母净利润同比下降36.48%，主要受盐业产品价格下滑影响。
• 2026年Q1归母净利同比降49%，Q2同比降64%，1H26毛利率同比收窄5个百分点至29.6%。
• 新材料板块2025年上半年净利润同比增长38.88%，但增速放缓。
• 2025年报获标准无保留意见审计，分红每10股派0.5元（含税）。
• 缺口：2025-2026年定期报告具体财务数据未经审计，可靠性受限。

二、盐业板块：量增价跌，价格压力贯穿全年

• 1H26盐类销量427万吨同比增6.5%，但收入降4%至13.9亿元，均价同比降6%。
• 碱产品1H26收入同比降9%至4.3亿元，重碱价格受平板玻璃和光伏玻璃需求疲软影响。
• 公司应对：调整产品结构，强化高端盐开发，120万吨精制盐项目主体完工。
• 缺口：食盐与工业盐分产品收入毛利拆分未披露，工业盐/重碱具体价格数值缺失。

三、盐穴储气与项目进展：第二增长引擎推进中

• 盐穴储气一期已完成，卤水制盐综合利用项目主体完工，预计2026年投产。
• 2025年上半年投资活动现金流为负，系项目建设及增持万润股份所致。
• 不确定性：项目投产进度与达产效益存在不确定性，120万吨精制盐项目投产时间表未披露。

四、新能源板块：公司层面证据缺失

• 新能源装机、发电量、板块收入利润等数据缺失，无法验证“装机与收入占比持续提升但收益率受电价影响”的假设。
• 战略层面表述：持续聚焦盐业、新材料，延展光伏发电、盐穴储气新能源产业。
• 行业层面：电价判断存在方向性分歧，公司层面敞口无法量化。

五、非主业处置与竞争地位

• 非主业资产处置、减值计提或一次性损益数据缺失，无法验证。
• 竞争地位：公司拥有6家食盐定点生产企业，年产360万吨盐产品能力，但市场份额未披露。
• 张力：行业总量增长未转化为公司盈利改善。

六、机构预测与评级：覆盖单一，目标价下调

• 仅华泰证券覆盖报告，维持买入评级，目标价由11.60元下调至10.35元。
• 核心增量假设：盐穴储气项目2026年内投产。
• 缺口：2026-2027年EPS、净利润等具体盈利预测数值缺失。

七、风险因素

• 价格风险：盐业产品价格下滑持续，成本端煤炭成本上升。
• 财务风险：应收账款显著增加，公司建立信用评级与压减机制。
• 项目风险：盐穴储气与精制盐项目投产进度存在不确定性。
• 新能源电价风险：仅有行业层面证据，公司层面敞口无法量化。
• 覆盖单一风险：机构覆盖仅一家，预测代表性有限。
• 披露口径差异：定期报告未见重大风险提示，机构评估显示业绩大幅承压。

八、观点分歧与对比

• 共识：盐业价格下滑拖累盈利，盐穴储气作为第二增长引擎的定位。
• 分歧：华泰目标价下调但评级维持买入，行业电价判断分歧，量价背离，披露口径差异。

九、关键风险与不确定性

• 盐价持续下行风险，成本风险，项目投产不及预期风险，应收账款回款风险，新能源电价与消纳风险，覆盖单一风险。