过去一年万通液压基本面呈'前高后波动'：2025年营收6.96亿元（+10.81%）、归母净利1.26亿元（+15.46%）创历史新高；但2026H1增收不增利，营收3.73亿元（+8.19%）、归母净利6144万元（-8.74%），主因财务费用大增与低毛利自卸车油缸占比提升。
财务表现：2025年量质双升，2026H1增收不增利。2025年公司营收6.96亿元（+10.81%）、归母净利1.26亿元（+15.46%）、扣非+21.37%，经营现金流+30.18%，综合毛利率同比+2.01个百分点。2026H1净利下滑主因财务费用增560%（汇兑损失+可转债计提）及低毛利自卸车油缸收入占比提升拉低毛利率约1个百分点。
业务结构：自卸车油缸为增长引擎，新业务蓄力。26H1三大产品收入占比：自卸车专用油缸33.63%、机械装备用缸45.51%、油气弹簧17.59%。自卸车油缸26H1同比+45.41%，受益新能源自卸车销量同比+99.86%及公司份额提升；机械装备用缸-7.38%，受传统采掘设备需求结构性调整拖累；油气弹簧+3.22%，增速由2025年+20.70%明显放缓。新增长点：与盘古智能合作风电高端油缸（验证阶段）；为全球首款L4级无人矿卡'双林K7'配套油气弹簧；参与两项人形机器人直线关节团体标准，行星滚柱丝杠未批量供货；全主动油气悬架适配新能源乘用车，正做装机实验，2026年贡献有限、或2027-2028年放量。
竞争地位：油气弹簧细分领先，客户集中度受关注。公司深耕液压油缸，产品覆盖汽车、能源采掘、工程机械、军工资等领域。东吴证券2025年12月报告显示2025Q1-3 ROE约16%居A股液压行业第一、毛利率约30%仅次于恒立液压。油气弹簧2020-2024年营收CAGR达97.67%，占比由2020年2.05%升至2025H1的18.43%；公司牵头起草的油气弹簧团体标准2025年12月获批发布。客户方面，采掘设备用油缸下游包括郑煤机、三一重工、兖矿能源等，公司实现国内煤机综采设备用油缸主要型号全面覆盖；油气弹簧已配套中冶宝钢、徐工汽车。开源证券提示客户集中度较高风险。
估值与机构判断：预测持续下修，评级未下调。机构均未给出明确目标价，估值以盈利预测加PE呈现。东吴证券2025年12月预测2025-2027年归母净利1.44/1.85/2.42亿元，对应PE 38/30/23倍；开源证券2026年4月因采掘设备用缸订单承压下调26-27E至1.62/1.93亿元（原值1.86/2.01亿元），8月维持，对应PE 17.6/14.8/13.3倍；申万宏源2026年8月28日下调26-27E至1.35/1.61亿元（原值1.70/2.25亿元），新增28E 1.87亿元，对应PE21/18/15倍，认为估值已反映悲观预期、可比公司26年平均PE约29倍；华源预测1.39/1.57/1.80亿元、PE 20/18/16倍，维持增持。分歧：开源预测显著高于申万约20%；各机构PE基准股价时点不同，不可直接横向比较。
风险因素：五类主要风险。一是下游需求风险；二是客户集中度较高；三是技术与新产品风险；四是海外与地缘风险；五是新业务衔接风险。
机构判断的时间变化与分歧：盈利预测自2025年12月至2026年8月逐季下修；境外收入由2025年+31.30%转为26H1 -6.34%；油气弹簧增速由+20.70%放缓至+3.22%；估值PE由东吴2025年12月的38/30/23倍降至2026年8月的约17-21倍（口径与时点不同）。
结论与不确定性：公司2025年基本面强劲，2026年进入新旧动能转换期：传统自卸车油缸受益新能源渗透率提升仍是主要引擎，油气弹簧增速放缓待新场景接力，风电、机器人丝杠、乘用车油气悬架等新业务处验证期、商业化时点指向2027-2028年。机构均维持买入或增持评级，但盈利预测存在约20%的分歧，且整体呈下修趋势。不确定事项：新业务放量时点、中东订单恢复节奏、油气弹簧新场景渗透进度均无明确时间表；26Q3及研究截止日前约一个半月的最新经营数据未覆盖；机构预测为发布时点数据，不代表当前市场一致预期。
观点分歧与对比：共识：2025年业绩量质双升、26H1增收不增利、自卸车油缸高增长受益新能源渗透率、油气弹簧毛利率约50%为战略产品、机械装备用缸为主要拖累、无机构下调评级。分歧：2026年盈利预测开源1.62亿元vs 申万1.35亿元 vs 华源1.39亿元（相差约20%）；油气弹簧前景申万强调新旧场景衔接不畅，华源/银河相对乐观；26H1毛利率下滑归因，华源纪要侧重财务费用增560%，银河侧重产品结构。时间变化：盈利预测自2025年12月至2026年8月逐季下修；境外收入由2025年+31.30%转为26H1 -6.34%；油气弹簧增速由+20.70%放缓至+3.22%；估值PE由东吴2025年12月的38/30/23倍降至2026年8月的约17-21倍（口径与时点不同）。
关键风险与不确定性：下游采掘设备需求持续调整，客户集中度较高，油气弹簧新旧场景衔接不畅，地缘政治扰动致境外收入下滑，新业务验证与放量不及预期，业绩快报与年报数据存在小幅差异，以年报为准，部分来源为业绩交流/电话会议纪要转写，机构标注为未知机构，数据未经审计口径核验，各报告均未提供市占率、前五大客户占比等数据，竞争地位量化证据有限，原材料价格与应收账款风险未见直接段落披露，属资料缺口，研究截止日前约一个半月（2026年8月底至10月初）无新报告覆盖，最新经营与机构判断可能已变化段落存在截断，定期报告完整风险因素章节未全部获取。
