卡莱特（301391）深度研究报告

卡莱特基本面呈先承压后修复态势：2025年营收5.77亿元（-10.25%），归母净利润0.20亿元（+1.04%），经营现金流由-1.43亿元转为1.44亿元；2026Q1收入1.30亿元（+23.17%），归母净利润0.07亿元（+132.80%）。公司2025年10月设立络书智算布局算力调度，平台完成初步搭建并进入验收阶段，预计2026年新业务收入有较大增长。

核心观点与数据：

• 财务表现： 2025年营收-10.25%，利润+1.04%；2026Q1收入+23.17%，利润+132.80%。利润增长得益于降本增效、费用管控及信用减值损失改善。
• 业务结构： 形成LED显示控制系统、视频处理设备、云联网播放器三大产品线，以视频处理算法为核心。2025年10月设立络书智算作为第二增长曲线，预计2026年新业务收入有较大增长。
• 竞争格局： 专注视频处理算法与硬件设备，与利亚德、洲明科技等国内LED显示龙头建立长期稳定合作。浙商证券认为显控设备具备“小成本占比、高系统价值”属性，单项目价值量和客户粘性有望提升。
• 机构观点： 国泰海通给出分业务量化预测（视频处理设备26-28年收入增速60%/50%/40%），预计算力调度业务2026年开始贡献收入利润；浙商证券定性判断主业修复与中长期弹性。
• 风险因素： 下游需求风险、应收账款回收压力、新业务商业化不确定性、行业竞争加剧等。

研究结论：

• 公司基本面由2025年的承压转为2026Q1的边际改善，机构态度随季度业绩出现上修迹象。
• 络书智算作为第二增长曲线，商业化收入贡献存在不确定性。
• 2025年报“三者孰低为负值”表述与盈利数据存在口径冲突未解决。
• 缺口：毛利率、估值倍数、目标价、市占率数据缺失；虚拟拍摄/XR场景无直接证据；解禁减持风险无直接证据；价格竞争、毛利率下滑无直接证据。

关键事件：

• 2025年1月启动回购，累计回购244.43万股（占总股本2.57%），总金额约1.00亿元。
• 2025年10月设立络书智算，年末平台完成初步搭建并进入验收阶段。
• 2026年3月公司预计新业务收入较大增长。
• 2026年上半年全球化展会推进。

风险提示：

• 下游LED显示终端需求恢复不及预期。
• 算力调度新业务商业化收入贡献存在不确定性。
• 行业竞争加剧与市场拓展不及预期。
• 应收账款回收压力。