斯菱智驱（301550）深度研究报告

核心观点与关键数据

• 业务结构与收入构成：公司主营汽车轴承研发制造，制动类产品为主要收入来源（26H1收入3.44亿元，占比约82%），海外收入占比约71%。新增谐波减速器和减速器专用轴承已投产并贡献收入，但公司强调新业务短期贡献有限。
• 财务表现：26H1营收4.21亿元（同比+7.61%），归母净利润0.77亿元（同比-22.14%），主因汇兑损失（0.32亿元）及新业务费用增加。毛利率呈修复趋势，26Q2毛利率35.32%环比明显改善。
• 行业景气与竞争地位：公司以柔性生产线和快速响应为核心竞争力，但缺乏第三方市场份额数据佐证。行业景气受下游需求、降价和原材料价格影响。
• 机构盈利预测与估值：兴业证券预计2026-2028年归母净利润1.76/2.20/2.38亿元，对应估值182.4x/145.8x/134.8x，属机构预测观点。
• 风险因素：汇率波动（26H1直接汇兑损失0.32亿元）、新业务不确定性（短期贡献有限）、产能消化风险（无量化数据）、行业风险（需求不及预期、降价、原材料价格）。

研究结论

• 公司主业稳健但盈利受汇率与投入压制，机器人业务处于早期放量阶段。
• 当前估值已隐含较高新业务预期，预期与基本面兑现之间存在不确定性。
• 主要风险包括汇率波动、新业务拓展不确定性、产能消化压力及行业风险。

时间演变与分歧

• 盈利趋势由升转降（25H1毛利率同比+1.94pct至26H1净利-22.14%）。
• 机器人业务从2026年初小批量生产推进至26H1贡献收入。
• 美国工厂扩产预期降温（2026年9月明确报告期内未发生资本性投入）。
• 机构与公司对机器人业务定位存在分歧（机构称'增长新引擎'，公司强调短期贡献有限）。
• 美国工厂地点表述不一（底特律/密歇根），海外收入数据口径存在差异。

重大事件

• 扩产与新业务布局为主：新昌629万套高端汽车轴承项目持续推进，泰国基地一期产能进入实质落地，美国工厂目前仅作仓储。
• 机器人零部件技改项目投资进度32.60%（截至2025年末）。

关键风险与不确定性

• 汇率波动风险：若人民币持续走强将继续压制盈利。
• 新业务不确定性：技术路线与市场需求变化风险。
• 产能消化风险：实际达产与订单兑现情况缺乏量化验证。
• 行业风险：下游需求不及预期、行业降价超预期、原材料价格大幅上涨。
• 估值风险：若新业务兑现不及预期存在回调压力。