生益电子（688183）深度研究报告

核心观点与关键数据

• 业绩高增长：过去一年（2025-2026），生益电子业绩受AI算力需求驱动实现高增长。2025年营收94.94亿元（+103%）、归母净利14.73亿元（+344%）；2026H1营收57.84亿元（+53.46%）、归母净利11.11亿元（+109.36%），其中Q2营收33.73亿元、归母净利6.66亿元。
• 增长核心引擎：AI服务器PCB收入占比超60%，公司已突破5-6阶高阶HDI和30层以上高多层板技术，并通过全球头部算力平台认证。
• 产能扩张：在建产能合计159.21万平方米，含泰国工厂、吉安项目（新增投资约21.58亿元）、东莞HDI基地（年产能16.72万平方米，计划2028年试生产），定增已于2026年9月落地。

机构态度与分歧

• 机构乐观：野村维持目标价159元（35倍2027财年PE），招商预计26-28年归母净利29.0/45.2/65.9亿元（对应PE 33.5/21.5/14.7倍）。
• 分歧点：Q2毛利率环比回落归因不同（野村归因原材料涨价与新产能爬坡，招商归因客户提货前期积压低毛利库存及新产能爬坡、良率提升需时），目标价仅野村给出。

风险与不确定性

• 主要风险：原材料涨价、客户集中与关联交易、竞争与技术、需求与扩产。
• 不确定性：Q2毛利率环比回落的归因、AWS Trainium3放量节奏、扩产项目投产时间与折旧影响、客户集中度量化数据缺失。

后续观察要点

• 季度毛利率走势与原材料价格、泰国工厂与吉安项目投产进度、北美CSP客户订单体现、1.6T光模块PCB从打样到量产进展、定增后产能释放节奏。

资料限制

• 2026年一季报、2025年报、野村4月报告正文等存在数据或内容缺口。
• 缺乏历史估值分位与同业估值对比证据。