苏交科（300284）2025-2026年业绩承压，毛利率下滑，现金流改善。2025年营收41.68亿元（-11.85%），归母净利2351.47万元（-89.66%），低于华泰预期；2026H1营收17.65亿元（-0.61%），归母净利7960万元（-16.55%），Q2降幅扩大。主因行业竞争加剧致毛利率下滑及汇兑损失。经营现金流显著改善（2025年4.52亿元，+72.89%）。行业层面，基建投资同比约-2.4%，地方财力依赖型行业拖累明显，化债挤压项目资金，政策性金融工具为对冲变量但属机构预测。机构评级维持增持但盈利预测持续下修。公司战略转向高质量发展，拓展低空经济、数字化、海外业务，但新业务收入贡献未量化。主要风险为毛利率持续下滑、应收减值、转型不及预期；2026年1月会计差错更正及行政监管措施构成治理瑕疵。
业务与区域结构变化：公司约90%收入来自工程勘察设计规划与检测业务，2025年省内/省外/海外收入同比-8.6%/-19.24%/-1.8%，省外降幅最大。新签订单区域集中：江苏和广东合计占65%。战略聚焦高毛利、回款确定性强项目，发力存量运维、城市生命线、低空经济、绿色低碳、数字化及海外。低空经济取得标志性进展，海外业务依托EPTISA落地埃塞俄比亚农业园区可研与越南数字交通研究中心合作。机构对数字化、低空经济视为增长点，但公司自述数字化业务处初始培育期、毛利率偏低、短期压制盈利，新兴业务收入规模未量化披露，转型叙事与财务表现存在张力。
行业与政策环境：2026年1-6月基建投资同比约-2.4%，地方财力依赖型行业拖累明显，化债挤压项目资金被多家机构列为基建回落原因。政策对冲：8000亿元新型政策性金融工具加快投放，或拉动近5万亿元项目投资，但为机构预测。机构盈利预测、评级与估值有效覆盖，华泰、国元均维持增持，但预测持续下修。
主要风险因素已兑现：行业竞争加剧致毛利率持续下滑（2025年-2.62pct、26H1-2.60pct），应收账款减值风险，转型风险（低空经济、商誉减值、政策变化等），数字化业务培育期毛利率偏低压制盈利。地方财政支付能力风险间接推断。
治理、股权与股东回报：控股股东为广州珠江实业集团有限公司，实际控制人为广州市国资委，无控股股东及关联方非经营性占用资金、违规担保情形。股东回报逐步制度化，2026年半年度分红预案为每10股派现0.20元，并制定2026-2028年股东分红回报规划。治理瑕疵：2026年1月会计差错更正，公司及相关人员受到行政监管措施。
综合结论与观察要点：苏交科处于传统设计咨询需求下行与主动转型叠加期。收入利润连续承压、毛利率持续下滑、现金流改善、区域上省外收缩、治理存在会计差错瑕疵均有段落证据支撑；机构层面，评级维持增持但预测持续下修，反映基本面弱势。不确定事项：26Q1企稳是否为拐点、低空经济与数字化业务的收入贡献、化债政策对地方项目需求的传导幅度、会计更正对历史口径的影响，均无法从现有段落证据量化确认。后续观察：季度收入与毛利率走势、新签订单结构、应收减值计提、新兴业务订单落地、8000亿元工具对2026Q4基建的实际拉动、分红方案落地情况。
观点分歧与对比：共识：收入利润承压、毛利率持续下滑、经营现金流显著改善、战略转向高质量发展与新兴业务。分歧：26Q1企稳未在Q2延续，华泰归因毛利率下滑与汇兑损失，国元更强调盈利质量优化；华泰2025年预期与实际差距巨大，预测持续下修。口径差异：基建投资增速不一致；浙商对8000亿元工具拉动投资的测算基于单一案例外推。时间变化：华泰目标价下调；会计差错更正影响历史同比可比性；公司分红机制逐步落地。
关键风险与不确定性行业竞争加剧致毛利率持续下滑，地方财政压力导致应收账款减值，公司已提出加强长账龄应收管理但缺量化数据，低空经济、数字化等新业务发展不及预期，数字化培育期毛利率偏低压制盈利，商誉减值与投资并购整合风险，汇率波动与汇兑损失风险。
会计差错更正及行政监管措施对信息披露可信度的影响：化债挤压地方项目资金，传统设计咨询需求持续承压。有效机构覆盖仅华泰与国元，无法构建市场一致预期，无其他机构目标价交叉验证。新签订单金额与同比、应收账款减值计提金额、账龄结构等关键数据缺失。新兴业务收入贡献与毛利率未量化披露。2026H1分业务、分区域收入拆分数据截断。会计差错更正对2023、2024年度报表的具体调整金额未披露，影响历史口径可比性。基建投资统计口径不一致，行业结论向公司传导的幅度无量化证据。26Q1财务报告未经审计；研究截止日后信息未覆盖。
