彤程新材深度研究报告：从橡胶助剂龙头到电子材料平台，光刻胶国产替代核心标的

彤程新材作为全球新材料综合服务商，以电子材料为核心发展主线，打造第二成长曲线。公司业务覆盖电子材料、汽车/轮胎用特种材料、全生物降解材料三大板块，其中电子材料是重点发展方向，包括半导体光刻胶（G/I线、KrF、ArF）及配套试剂、显示面板光刻胶、电子酚醛树脂、高纯溶剂EBR、CMP抛光垫等。

公司概况：

• 成立于2008年，2018年上市，总部位于上海自贸区。
• 三大业务板块：电子材料、汽车/轮胎用特种材料、全生物降解材料。
• 发展历程：贸易分销 → 自主生产 → 资本上市 → 战略转型。
• 股权结构：控股股东RED AVENUE INVESTMENT GROUP LIMITED持股47.81%，实际控制人为ZHANG NING与LIU DONG SHENG夫妇。

产品布局：

• 电子材料为核心主线，涵盖半导体光刻胶及配套试剂、显示面板光刻胶、电子酚醛树脂、高纯溶剂EBR、CMP抛光垫等。
• 汽车用特种材料以特种橡胶助剂为主。
• 全生物降解材料以PBAT为核心。

财务表现：

• 2021—2025年，营业收入由23.08亿元增长至34.29亿元，2026年上半年同比增长29.10%。
• 归母净利润由3.27亿元回升至5.63亿元，2026年上半年同比增长10.86%。
• 电子材料业务收入占比显著上升，2025年达9.86亿元，较2021年增长逾7倍。
• 自产电子材料产销量快速增长，2025年生产量1.89万吨、销售量1.85万吨。
• 境内营收占比约81.5%，境外营收占比约18.5%。

研发投入：

• 2021—2025年，研发费用由1.47亿元增至2.33亿元，研发投入占营收比例维持在6%以上。
• 2025年研发投入2.33亿元，占营业收入6.78%，研发人员303人。
• 推进的研发及国产替代项目近200项，其中超30%已进入用户量产验证阶段或实现商用。

客户情况：

• 前五大客户销售占比约25%—30%，客户集中度适中。
• 下游覆盖国内外主流轮胎企业、集成电路与显示面板厂商，大客户结构稳定。

半导体光刻胶行业：

• 按曝光波长划分，KrF与ArF（含浸没式ArFi）为当前及未来需求主力，技术壁垒最高、国产化率最低。
• 中国大陆半导体光刻胶行业市场规模2025年达63.9亿元，同比增长13.50%。
• 政策支持：税收减负、应用牵引、标准先行、开放协同。

行业格局：

• 全球市场主要由JSR、东京应化、信越等国际巨头垄断。
• 中国本土厂商正由PCB与g/i线向KrF、ArF高端品类加速突破，彤程新材已跻身国内第一梯队。

发展趋势：

• 国产替代进入加速期，本土晶圆扩产打开需求基本盘。
• 需求结构向ArF/KrF高端产品升级。
• 平台化与上游一体化成为竞争关键，彤程新材已实现KrF树脂、电子酚醛、高纯EBR等上游关键原料布局。
• 政策与资本持续赋能，验证生态加速完善。