风机行业专题国内两海景气共振，2027年风电设备盈利高增可期

核心观点

• 行业周期与估值周期双底部：风电设备行业历史上业绩波动性大，主要由毛利率大幅变动造成。2020-2026年国内风电装机规模增长超过200%，但风机价格通缩效应导致行业产值变化不大，利润率因内卷大幅下降。当前风机中标均价从3800元/kW下探至1100元/kW区间，毛利率降至3-10%，板块PB跌至破净边缘。
• 周期反转与盈利修复：2024年上半年低价订单成为压制2024年下半年至2026年上半年风机企业国内业务的主要因素，预计2026年下半年低价订单将全部消化。2025年以来风机价格持续回升，2026年9月平均中标价比两年前累计提升7-13%，有望带动风机毛利率和净利润率在2027年回升至8-15%和1-4%。
• 两海发展提升经营质量：国际风电市场为风机企业带来新的成长空间。2025年我国7家风机企业向28个国家出口风机，同比增长48%。海外风电市场在2025-2030年预计新增建设规模从40-50GW增长至80GW以上，国产风机海外市占率稳步提升。海外风机价格普遍高于国内50-150%，净利润率高于国内超过10%。

关键数据

• 国内市场需求：2025年国内风电新增吊装容量130GW，同比增长49%；海上风电新增装机容量556万千瓦，同比下滑2.3%。预计2026年陆风建设容量小幅回落至105-110GW，海上风电徘徊在3-5GW。2027-2030年国内风机新增建设规模重回稳步提升轨道。
• 招投标市场：2026年1-9月国内风电招标88.5GW，同比增长48%；陆风招标81.2GW，同比增长54%；9月单月招标16.8GW，同比增长138%。2026年1-9月国内风电累计中标容量100.5GW，同比跌幅收窄至15%；9月单月新增中标23.8GW，同比增长75%。
• 海外市场：预计2025-2030年全球风电新增装机容量由158.6GW增至237GW，其中海上风电8.6GW增至38.7GW。海外陆风由36.8GW增至73.4GW，CAGR约为15%。2025年中国风机出口7.73GW，同比增长48.9%，主要面向新兴市场。
• 风机中标均价：2026年9月最新水平比2024年6月显著提升，7MW以下风机价格增长最为明显，累计上涨13.5%；7-10MW机型报价累计上涨幅度相对较小，但也上涨7.3%。
• 毛利率：三一重能风机毛利率2025年降至4.4%，26H1回升至5.3%；金风、明阳分别回升至11.6%、10.3%。海外风机毛利率显著高于国内，26H1金风17.8%、三一11.7%。
• 电站类资产收益：2025年可比公司发电毛利率普遍下滑，预计2026年下半年随着新建设电站机制电价进入平稳运行阶段后，资产收益率将有所恢复。

竞争格局

• 头部强者恒强：2025年国内陆上风电新增吊装份额，金风科技以19.0%居首；海上风电领域，金风科技市占率37%，明阳智能25%。2025年中国风电整机出口，金风科技份额绝对领先，市占率50%。
• 二线企业寻求差异化发展：三一重能国内中标份额排名第四，国际项目方面明显呈现追赶之势。其他中小企业则加速出清。

主要企业经营情况

• 金风科技：2024年以来业绩快速修复，凭借优异的产品质量和整体解决方案能力，在出口和海上风电赛道获得35%-50%的较高份额。
• 运达股份：国内陆风市场份额持续保持领先，海外拓展处于第二梯队领先地位，但2026年上半年整体业绩表现不佳。
• 明阳智能：海上风电领域领军企业，但受海上风电发展不及预期和行业价格战拖累，2026年初筹划收购德华芯片。
• 三一重能：自2024年以来将战略侧重在国际化方面，海外业务已从“订单储备积累”阶段迈向“规模化发展”阶段。
• 电气风电：受海上风电发展不及预期和行业价格战拖累，2025年营业收入回升至136.8亿元，但毛利率持续下降，2022年起连续亏损。

投资建议

• 建议关注风机、齿轮箱、铸锻件环节，包括：三一重能、金风科技、德力佳等。

风险提示

• 国内风电投资需求不及预期；
• 地缘政治与贸易摩擦；
• 原材料价格大幅上涨；
• 市场竞争加剧。