估值趋势第950期：高利率是否困扰航空航天与国防？影响不大

核心观点

利率对航空航天与国防（A&D）行业的影响是次要的，而非主要的。商业航空需求主要受空中交通增长（消费者需求）、航空公司盈利能力和燃油价格影响，而国防需求则来自受地缘政治影响的政府预算。在两种情况下，多年积压订单都使制造商免受短期利率波动的冲击，而供应限制最近的重要性远超资金成本。

利率影响

• 商业航空：利率通过飞机融资成本、对消费者的影响、合同经济、养老金、汇率效应以及投资者如何评估股票等边缘因素产生影响。A&D公司通常基于远期现金流进行估值，因此即使其基本面不受影响，当收益率上升时，两者估值乘数也可能压缩。
• 飞机融资：出租人拥有全球机队的一半左右，其资金成本随着利率上升而上升，这会推高租金率，理论上可能会延迟财务状况较弱的航空公司的订单。更高的利率理论上会通过提高贴现率来降低飞机价值，但2022-2024年期间表明，稀缺性很容易压倒这一点，因为交付短缺和发动机问题导致价值上升，尽管美联储采取了激进的紧缩政策。
• 合同经济：更高的利率往往会加强美元，使美元计价的飞机对外国航空公司来说更贵。

国防领域

• 财政：更高的利率会增加政府利息成本，目前这已超过美国国防预算，并且随着时间的推移，这种压力可能会挤压可自由支配支出，这对债务资助的欧洲重整同样 relevant。
• 通货膨胀：利率与通货膨胀的联系在短期内会影响固定价格项目的承包商。
• 养老金：更高的利率会减少负债，但也会降低通过合同定价可收回的养老金成本。

估值分析

• 估值乘数：A&D大型公司估值乘数普遍处于2013-2015年水平，但部分公司如BA和GE已重新评级。
• 自由现金流收益率：A&D大型公司自由现金流收益率下降，约为5%。
• 租赁公司：AerCap Holdings的估值乘数已从2018年的6.0倍恢复到当前的9.0倍左右。

关键数据

• Jet Fuel Price：截至2026年10月2日，喷气燃料现货价格为每桶1498美元，自1999年底以来，价格范围在每桶300-1787美元之间。
• GDP预测：预计2026年全球GDP将同比增长3.3%，中国预计增长约4.5%，大多数主要地区预计增长约3%或更少。
• CPI通胀预测：预计2026年全球CPI通胀率为3%。
• 利率预测：预计2026年全球利率为3.99%。

研究结论

• 利率上升对A&D行业的影响是有限的，主要影响体现在融资成本、消费者支出、合同经济、养老金、汇率和股票估值等方面。
• 商业航空领域，积压订单和供应限制的重要性超过利率影响。
• 国防领域，财政压力是长期担忧，但短期内通货膨胀和养老金是主要影响。
• A&D行业估值普遍处于合理水平，但部分公司存在估值溢价或折价。
• 未来增长动力主要来自空中交通复苏、国防支出增加和并购活动。