每周观察：航空航天与国防数据及预测、估值比较表、模型更新等

美国航空航天和国防部Srividya Vinjamuri +1 212 526 7536 srividya.vinjamuri@barclays.com BCI, USJoshua Korn +1 212 526 3283 joshua.korn@barclays.com BCI, US美国航空航天与国防中性不变David Strauss+1 212 526 5580 david.strauss@barclays.com BCI,美国 发布日 110.3$46944.9$23768.3$4718.8$22511.0$11913.4$7374.6$275178.9$13213.7$10810.3$46220.0$1525.8$1172.0$11图3. 从当前价格看潜在价格目标上行空间——航空防御混合体图5. 当前价格起的潜在目标价上行空间——太空2025年5月27日图 4. 从当前价格看潜在的价格目标上行空间——政府服务图2. 从当前价格潜在的价格目标上行 – 国防图1。从当前价格看潜在的价格目标上扬——航空航天我们在航空航天领域拥有四个运营基地。(ATI/BA/GE/HWM)Ticker评级市值（亿美元）当前价格LMTEWLHXOWNOCEWHIIEWBWXTUWTicker评级市值（亿美元）当前价格TXTOWGDOWRTXEWTicker评级市值（亿美元）当前价格BAHEWCACIOWLDOSOWSAICEWTicker评级市值（亿美元）当前价格LUNREW股票评级：OW = 重仓持有；EW= 等权重；UW = 减仓。行业观点：中性。有关每家覆盖公司的完整披露，包括我们公司特定估值方法论的细节和风险，请参考http:// publicresearch.barcap.com来源：巴克莱研究和高盛。价格截至5/23/25。股票评级：OW = 重仓；EW = 等权重；UW = 减仓。行业观点：中性。关于每家覆盖公司的完整披露，包括我们公司特定的估值方法和风险详情，请参阅http:// publicresearch.barcap.com来源：巴克莱研究和高盛。BBD目标价是加元。截至2025年5月23日的定价。股票评级：OW = 重仓；EW= 平仓；UW = 减仓。行业观点：中性。有关每家覆盖公司的完整披露，包括我们特定公司估值方法和风险的详细信息，请参阅http:// publicresearch.barcap.com来源：巴克莱研究和高盛。价格截至5/23/25。在政府服务领域，我们拥有针对CACI/LDOS的OW评级在太空领域，我们为LUNR给予了EW评级…和GD/TXT在防空混合体中股票评级：OW = 重仓；EW = 等重；UW = 减仓。行业观点：中性。有关所覆盖每家公司的完整信息披露，包括我们公司特定估值方法和风险详情，请参阅http:// publicresearch.barcap.com来源：巴克莱研究和高盛。价格截至5/23/25。股票评级：OW = 超配；EW= 配平；UW = 低配。行业观点：中性。有关每家覆盖公司的完整披露，包括我们公司特定估值方法和风险的详细信息，请参阅http:// publicresearch.barcap.com来源：巴克莱研究和高盛。价格截至5/23/25。我们在纯防守领域有一家OW……LHX $51510%$2557%$5006%$2355%$105-12%$9530%$2854%$130-2%$12011%$51010%$1658%$115-2%$1315%目标价位Upside/ (Downside)目标价位Upside/ (Downside)目标价位Upside/ (Downside)目标价位Upside/ (Downside) 第二季度企业事件图6. 第二季度公司事件来源：巴克莱研究 股票估值与业绩2025年5月27日图7. 估值比较所有股票价格为截至2025年5月23日的数据，除非另有说明。美国航空航天与国防行业观点为中性。HON由美国多行业分析师Julian Mitchell覆盖，该行业观点为中性。BAE Systems、Rolls Royce、Airbus、MTU Aero和Safran SA由欧洲航空航天与国防分析师Milene Kerner覆盖，该行业观点为中性。Melrose Ind.由英国资本货物分析师Jonathan Hurn覆盖，该行业观点为中性。未覆盖公司的日历年共识预测，覆盖公司的巴克莱日历年预测。股票评级：OW = 重仓；EW= 等重；UW = 轻仓；RS = 评级暂停，NR= 未评级。有关每家覆盖公司的完整披露，包括我们公司特定估值方法及风险的详细信息，请参阅http://publicresearch.barcap.com注意：BBD股票价格为加元。来源：彭博和巴克莱研究。未涵盖公司的数据来自彭博。 2025年5月27日图 9。国防估值比较——养老金调整US Aero的股价高于市场，而Defense的股价低于市场。航空估值通常遵循账面订单比。注。使用巴克莱研究中心的估计。养老金调整的每股收益和自由现金流通过从每股收益中消除FAS-CAS影响的税收效应，以及从自由现金流中消除税收效应的养老金贡献-CAS来计算，市值已根据CAS的现值进行调整。来源：彭博、公司报告和巴克莱研究中心 -60%-40%-20%0%20%40%60%图10. 航空航天相对未来市盈率与账面价值对比来源：彭博社、公司报告和巴克莱研究。采用共识估计。5.0x4.0x3.0x2.0x1.0x0.0x-1.0xMay-01May-02May-03May-04May-05May-06May-07May-08May-09相对市盈率May-10May-11May-12May-13May-14May-15R12M B2B (RHS)May-16May-17May-18May-19May-20May-21May-22May-23May-24May-25-2.0x航空业目前 trades at a ~10% premium to the market. We believe the primary driver of relative valuation for aerospace is sentiment surrounding the cycle, as indicated by the industry’s book-to-bill, which is now running at ~1.1x。 -60%-40%-20%0%20%40%60%图 11. 国防相对前向市盈率与现代化预算增长来源：彭博、美国国防部及高盛研究。使用共识估计来源：彭博和巴克莱研究。使用一致预期估计。相对于标普500指数。May-01May-02May-03May-04May-05May-06May-07May-08相对市盈率May-09May-10May-11May-12May-13May-14May-15May-16R12M Mod 预算增长（右侧）May-17May-18May-19May-20May-21May-22May-23May-24May-25我们估计国防行业正在以约20%的折扣进行交易。我们相信国防相对估值的主要驱动因素是现代化预算（武器）的增长率变化。 2025年5月27日FIGURE 12.历史估值倍数国防部门与现代化预算进行交易。航空业相对市盈率高于其3年、5年和10年的平均值 -60%-40%-20%0%2025年5月27日来源：彭博和巴克莱研究。使用共识估计图13. Aero相对于标普的溢价/折价变化与5年平均值对比来源：彭博和巴克莱研究。使用共识估计图15。政府服务在溢价/折扣方面相对于S&P与5年平均值的变动 -150%-125%-100%-75%-50%-25%0%25%50%来源：彭博和巴克莱研究。使用共识估计图16。Aero相对于5年平均值的溢价/折价变化来源：彭博和巴克莱研究。使用共识估计 $3.32$3.12$9.39$5.71$5.28$5.07$3.76$4.19$2.44$2.89$3.21$2.94$6.64$6.02$3.61$1.49$32.75$38.14$0.99$1.06$4.80$6.28$6.23$6.98$3.60$3.40$16.05$16.33$17.61$18.18$14.29$14.21$28.41$27.61$28.15$27.50$5.79$6.55$22.44$23.16$8.25$9.36$8.45$9.02-$0.35$0.07图19. 一致每股收益预期修订（2025财年）2025年5月27日来源：彭博社中位数-2Yr-1 Yr航空航天ATIBAGEHEIHWMHXLRTXSPRTDGTGIWWDTXT中位数国防BWXTGDHIILHXLMTNOC中位数服务BAH (FY26)CACILDOSSAIC (FY26)中位数空间LUNR 图20。共识EPS预期修订（2026财年）来源：彭博社 股票表现巴克莱 | 美国航空航天与国防图21绝对与相对绩效美国股市表现相对于标普500指数，AIR.PA/MTXGn.DE/SAF.PA相对于STOXX指数，BAES.L/MRON.L/RR.L相对于富时指数。过往业绩并不必然预示未来结果。截至2025年5月23日的表现。来源：彭博和巴克莱研究 -4%0%4%8%12%16%20%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%图24. 2025年至今国防股表现2025年5月27日图26. 2025年至今服务业股票表现来源：彭博和巴克莱研究。截至5/23/25的表现。来源：彭博和巴克莱研究。截至5/23/25的表现。图22。2025年迄今为止航天航空股票表现。S&PHIIRTXLHXBWXTS&PCACILDOS来源：彭博和巴克莱研究。截至5/23/25的表现。 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%图30. 2025年至今城市空中交通股票表现27 May 2025来源：彭博和巴克莱研究。截至5/23/25的表现。图28. 2025年初至今航天股票表现来源：彭博和巴克莱研究。截至5/23/25的表现。S&PACHR JOBY Source: Bloomberg. 2025年至今数据截至2025年5月23日。图32. 相对于标普500的总股东回报率 2013201420171848742859211724624922171011911200001526001526162197图34. 巴克莱地区喷气式飞机交付预测大型商业航空航天27 May 2025图 33. 巴克莱大型商业喷气机交付预测Source: 巴克莱研究公司报告区域喷气式飞机CRJ100/200CRJ700CRJ900CRJ1000波音E-135E175E190E195EmbraerDornier 328JETCOMAC ARJ21苏霍伊超级喷气机100*三菱SpaceJet其他区域喷气式飞机*Sukhoi的估计基于Cirium的预测。来源：BarclaysResearch、Cirium和公司报告 050100150200250200620072008200920102011201220132014来源：Cirium和巴克莱研究图 36. 区域喷气式飞机交付量图35. 在役船队中的交付量百分比（按座位）来源：Cirium和巴克莱研究。已安装基础调整以反映COVID-19之前的公园。2015年交付量 2016201720182019 % of Fleet 5001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000订单来源：Cirium和公司报告。2025年至今（2025YTD）代表截至4月的订单。图37. 波音和空客净订单占机队比例滚动12个月的订货到交付比率为1.1x（波音为1.1x，空客为1.1x）。 -2013201420152016201720