持续推进并回购股份：与CFO Brian Miller的NDR会议要点

核心观点与关键数据

• 云转型与迁移: Tyler Technologies 的云业务占比约 55%，剩余的本地部署客户多为大型客户，迁移节奏相对平稳。公司预计未来 3-4 年维护业务向 SaaS 迁移的价值将增加，目前迁移贡献约 5% 的 SaaS 增长，加上新客户增长和现有客户扩张，SaaS 增长率约为低个位数。公司从维护到 SaaS 的提升约为 1.7 倍，并积极推动剩余本地客户制定迁移计划。
• 人工智能机遇: AI 是增量机会，但主要贡献预计在 2027 年下半年至 2028 年。客户对 AI 兴趣浓厚，但公共部门客户较为谨慎，关注解决实际痛点（如人员短缺）并满足安全和数据要求。公司预计年底前在产品组合中推出约 25 个 AI 解决方案进行试点，主要嵌入现有 SaaS 产品中。AI 收入不计入 2030 年收入目标，是潜在 upside。
• 云转型价值: 云转型不仅涉及迁移本身，还降低支持成本、简化专业服务需求并提升客户体验。公司预计边际效益先于收入效益显现。同时，SaaS 模式便于跨产品组合交叉销售，当前客户平均使用 2-3 个产品，未来机会为 8-10 个，公司已调整销售激励结构。AI 最终也将帮助降低成本。
• 资本配置: 公司积极回购股票，已完成 10 亿美元授权并启动 15 亿美元新授权。并购方面，偏好“嵌入式”收购以填补产品空白、拓展新市场或增加 AI 能力，而非大型交易。鉴于大型资产估值较高，更倾向于纪律性的嵌入式收购，同时使用回购作为过剩资本的替代方案。

研究结论

• Tyler Technologies 作为垂直软件公司中定位较好的企业，云转型算法完好，但增长节奏是关键讨论点。迁移速度虽受本地客户结构影响而呈现平稳节奏，但整体 SaaS 增长算法稳固，替换机会巨大。
• AI 是潜在增长点，但短期内贡献有限，需等待早期客户验证 ROI 并建立参考案例。AI 不计入 2030 年收入目标，是潜在 upside。
• 云转型带来多方面价值，包括成本降低、体验提升和交叉销售机会。
• 资本配置灵活，回购和嵌入式并购并重。鉴于估值差距，大型并购可能性低，嵌入式收购（尤其是 AI 相关）更可行。
• 当前估值约 18 倍 EV/2027 年自由现金流，缺乏明确短期催化剂，但风险回报比在 2027 年前趋于有利，维持“符合预期”评级，目标价 375 美元。

风险提示

1. 公司的终端市场（州和地方政府、教育）存在不确定性；
2. 长期机会（如 CA 案件管理系统、电子提款）可能需要较长时间才能兑现；
3. 订阅模式转变可能影响盈利能力。