看空转积极：LG Innotek盈利触底与2027年复苏

核心观点与评级
维持“买入”评级，目标价下调至150万韩元（此前为155万韩元）。预计2026年/27年/28年营业利润率将分别高于市场预期14%/21%，但下调2026年/27年预期25%/4%以反映光学业务疲软，同时上调2028年预期3%以反映基板业务强劲增长。目标价基于32.4倍的2027年市盈率，当前股价对应14倍市盈率，已反映汇率低谷影响。

短期业绩分析（2026年Q3）
预计2026年Q3销售59万亿韩元（环比增7%，同比增10%），营业利润92亿韩元（环比降62%，同比降55%），低于彭博一致预期43%。主要受韩元升值（环比升6%）影响，进口零部件成本以弱韩元结算，而销售以强韩元结算，导致光学业务利润率受损。视为时点问题而非市场份额或需求变化，预计市场份额和定价能力将保持稳定，可变孔径技术将提升混合平均售价（ASP），封装解决方案部门将保持韧性，BT基板线接近满产，ABF基板利用率随服务器CPU基板量产提升。

中期展望（2026年Q4及2027年）
预计2026年Q4营业利润306亿韩元（环比增232%，同比降6%），销售79万亿韩元（环比增34%，同比增4%），旺季出货将支持营业利润环比增长，汇率影响预计在2027年消退。预计2027年营业利润150亿韩元（同比增63%），销售27万亿韩元（同比增10%）。光学业务营业利润将同比增51%，因ASP恢复至4.4%（2026年预期为3%），可变孔径技术全面应用且越南产能降低成本；封装解决方案营业利润将翻倍至451亿韩元，因FC-BGA利用率提升且RF-SiP价格改善。

长期催化剂（2027年及以后）
基板业务增长点密集：

• 2026年上半年基板线利用率达94%（2025年为81%），为增加产能，公司正在越南建设1亿美元工厂，预计2027年Q3投产。
• 已向两家北美科技巨头供应FC-BGA，并联合开发100毫米以上服务器和AI基板，预计2027年量产。
• 预计FC-BGA销售额将以171%的复合年增长率增长（2025-28年），到2028年将占总基板销售额的34%（2025年为4%），PC占比将从100%降至30%。随着产量转向高价值服务器产品，预计2027年中期毛利率将达中位数水平。
• AI基板供应紧张，客户将寻求更稳定的供应，将支持利用率提升和价格改善。

研究结论
维持“买入”评级，目标价150万韩元。当前股价对应14倍市盈率，已反映汇率低谷影响，未来业绩弹性主要来自基板业务增长。2027/28年营业利润率预计将分别高于市场预期14%/21%。