纳维尔：买入评级，2H26增长受投资影响但AI价值凸显

海通证券维持对 Naver 的“买入”评级，目标价 36 万韩元。报告指出短期业绩受电商和金融科技领域投资增加影响，利润率面临压力，预计 2026 年第三季度收入和营业利润将分别下降 3% 和 9%。同时强调 AI 数据中心业务未产生实际订单但潜在估值达 15 万亿韩元，AI 工厂业务利润率预计保持高 teens%，采用分部估值法得出目标价 36 万韩元，较当前股价有 84.8% 上行空间。

Naver 的 AI 数据中心业务尚未产生实际订单，但预计最终估值可达 15 万亿韩元，体现 AI 赛道高增长潜力。AI 工厂业务利润率预计保持高 teens%，即使成本高于预期，因全球 GPU 租赁价格持续上涨且 Naver 计划采用高端芯片。市场对 AI 数据中心价值尚未完全体现，未来空间较大。

报告重点分析了 Naver 短期业绩压力，包括电商和金融科技领域投资增加对利润率的影响；AI 数据中心业务的潜在估值和未完全反映的市场价值；AI 工厂业务的盈利能力；以及采用分部估值法得出目标价的过程。此外还提及 Webtoon 和金融平台的估值贡献。

市场对 Naver 的短期业绩压力有一定认知，但对其 AI 数据中心业务的潜在价值尚未完全体现。海通证券通过分部估值法，综合考虑广告、电商、金融平台、Webtoon 和 AI 数据中心业务，扣除净债务后得出目标价 36 万韩元，显示市场对其长期发展仍有较高期待。

研报提示的风险包括：搜索 AI 工具加剧竞争导致市场份额下降；Plus 会员增长不及预期；Dunamu 合并延迟影响市场情绪；AI 服务变现能力不及预期；以及与 NVIDIA 合作无实质性进展。这些风险可能影响 Naver 的短期业绩和长期发展。