Roblox（RBLX.N）：Q1增长但受安全合规影响，AI与成人化战略支撑

Roblox（RBLX.N）：Q1增长但受安全合规影响，AI与成人化战略支撑 —计 算 机行 业 点 评 报 告 事件 推荐(维持) Roblox于2026年4月30日发布2026财年第一季度财报。本季度收入同比增长39%至14.42亿美元，预订额同比增长43%至17亿美元。经营现金流达6.29亿美元，同比增长42%，自由现金流5.96亿美元，同比增长40%。公司合并净亏损2.48亿美元，较上年同期2.16亿美元有所扩大。DAU同比增长35%至1.32亿，参与时长同比增长43%至310亿小时。 分析师：任春阳S1050521110006rency@cfsc.com.cn分析师：谢孟津S1050525120001xiemj@cfsc.com.cn 投资要点 ▌营收增长加速，盈利端亏损扩大，现金流增长 营收端：2026年Q1，Roblox实现收入14.42亿美元，同比增长39%，预订额17亿美元，同比增长43%。月活付费用户达3100万，同比增长52%，显示现有用户货币化深度持续扩张。DAU同比增长35%至1.32亿，收入增速快于用户增速，表明平台ARPU出现结构性提升。 盈利端：本季度运营亏损2.94亿美元，合并净亏损2.48亿美元，每股基本亏损0.35美元。净亏损扩大主要源于DevEx费用上调、基础设施支出增加，以及与青少年消费者保护和数字安全事项相关的5700万美元法律和解计提。调整后EBITDA为9900万美元。经营现金流与自由现金流双双实现40%以上同比增长，体现平台净亏损与实际现金生成能力之间的背离，主要由递延收入机制驱动。 相 关 研 究 1、《计算机行业周报：OpenAI推出个 人 理 财 功 能 ，GPT-5.5首破ProgramBench》2026-05-192、 《 计 算 机 行 业 周 报 ：GPT-5.5Instant发布，Doubao-Seed-2.0-lite推出》2026-05-133、《计算机行业周报：OpenAI发布GPT-5.5旗舰大模型，DeepSeekV4发布》2026-04-28 ▌用户与市场表现：总量增长但环比收缩，国际市 场与成人用户成双引擎 Q1DAU同比增长35%至1.32亿，但环比下降。管理层将增速放缓归因于年龄核验全球推进所带来的用户获取阻力，以及2025年12月俄罗斯平台封禁的影响。地域结构上，美国及加拿大DAU同比增长17%至2300万，欧洲同比增长21%至2800万，亚太地区参与时长同比增长77%至100亿小时。用户结构上，18至34岁用户参与度同比增长超50%；O18用户货币化水平较18岁以下用户高出50%以上，截至Q1末已完成年龄核验用户中O18占比26%。内容生态方面，长尾内容参与度同比增长43%，Robux消费同比增长41%，平台去中心化趋势明显。 ▌研 发 与 创 新 投 入 ：AI基 础 设 施 全 面 加 码 ，"RobloxReality"定义技术新边界 Q1研发费用达4.22亿美元，同比增长约13%；基础设施与信任安全费用合计3.24亿美元，同比增长34%，其中特定基础设施支出1.97亿美元，同比增长47%，主要由第三方云基础设施支出驱动。AI能力建设上，公司目前运营超400个AI模型，每秒处理超150万次推理请求，覆盖代码辅助、内容发现、安全审核及3D物体生成等场景 。 前1000名 创 作 者 中 近 半 数 已 在 使 用StudioAssistant或MCP协议；本季度新上线Planning Mode，支持创作者通过代理工作流完成完整开发闭环。公司正式公开"Roblox Reality"新一代技术架构，融合游戏引擎与视频世界模型，旨在实现超大规模多人在线与照片级真实感的统一，借助边缘计算与渲染视频流技术跨平台运行。 ▌战略与业务亮点：成人化内容生态加速构建，DevEx费率改革激励高质量创作 公司宣布自2026年6月8日起上调DevEx费率，面向美国已年龄核验O18用户，创作者有效分成比例将从26.6%提升至37.8%，提升幅度约42%。公司同步推出RobloxJumpstart和Roblox Incubator两项创作者扶持计划，上线两个月内已收到超8000份申请。此外，公司正与多家知名游戏工作室合作，将旗下在其他平台拥有1.5亿以上月活玩家的成熟IP引入平台。全年指引方面，管理层将收入增长指引下调至20%—25%（对应58.65亿—61.35亿美元），预订额增长下调至8%—12%（对应73.3亿—76亿美元），自由现金流预计为10.5亿—12.75亿 美元。公司预计Q2 DAU将继续环比收缩，Q3起恢复环比增长。 ▌投资建议 Roblox本季度货币化效率结构性提升（付费用户增长52%、ARPU上行）表明平台商业模式正逐步成熟。然而安全合规推进导致DAU环比持续收缩，短期用户增长可见度偏低。中长期来看，O18用户群的高货币化属性、DevEx费率改革驱动的优质内容供给扩张、"Roblox Reality"所代表的技术代际跃升，以及超过10亿美元量级的年度自由现金流预期，共同构成平台长期增长的核心支撑逻辑。投资者需关注Q2 DAU能否在预期收缩范围内企稳，以及Q3复苏的兑现程度。 ▌风险提示 （1）年龄核验推进持续压制DAU增长，用户获取成本存在风险；（2）运营成本刚性增加，盈利时间线不确定；（3）O18内容生态培育进度若滞后，货币化改善节奏将受阻；（4）青少年保护监管趋严，合规成本与潜在罚款风险持续累积； （5）地缘政治封禁与汇率波动对国际用户规模及非美元收入构成扰动。 ▌AI&互联网、中小盘&北交所组介绍 任春阳：华东师范大学经济学硕士，6年证券行业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，从事计算机与中小盘行业上市公司研究 周文龙：澳大利亚莫纳什大学金融硕士 谢孟津：伦敦政治经济学院硕士，2023年加入华鑫证券。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。