1 3月CPI同比增长率为1.4%，环比增长率为-0.5%，存在低通胀压力。对于较低的CPI同比增长率我们的理解有以下三个方面：首先，受2014年以来低通胀的影响2015年CPI的翘尾因素相对于往年较低；其次，受整体经济低迷的影响导致有效需求不足，我们认为一方 北京大学经济研究所 周报观点: 上周美联储FOMC会议宣布加息，从美联储的官方措辞来看，我们认为这是一次态度中性的加息：美联储认为美国未来经济将继续发展良好，并适合美联储在未来持续加息。我们需要反思的是对于这样一次在加息前就被市场充分计价的升息操作（加息前一周金价大幅下跌），一旦宣布加息的靴子落地后，预期实现，就会出现“卖预期、买事实”的效应，黄金的反应是买入此前的超卖，价格上行（与2017年3月加息时黄金市场的反应相同）这点是我们上周没有认真考虑到的，对此我们也有深刻的思考，会进一步积累自己的市场经验，并提醒我们在今后的工作中保持审慎的态度，保持对市场的敬畏。 临近西方圣诞节休假，我们建议投资者近期观望；而对于远期金价，我们依旧保持看多不变。 黄金周报(2017-12-17) ——孟葵 专题报告 2017年12月17日 北京大学经济研究所 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 课题负责人：苏剑 课题组成员： 蔡含篇 陈 阳 孔 帅 李 波 邢曙光 联系人： 蔡含篇 联系方式： 010-62767607 Jingjiyanjiusuo@pku.edu.cn 扫二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本所报告 2 专题报告●2017年12月17日 北京大学经济研究所 一周重要经济数据 中国11月M2货币供应年率（%）9.1，高于预期及前值。 美国10月JOLTs职位空缺（万）599.6，低于预期及前值。 美国11月核心PPI年率（%）2.4，与预期及前值持平。 美国11月未季调核心CPI年率（%）1.7，低于预期及前值。 欧元区12月Markit制造业PMI 60.6，高于预期及前值。 美国12月Markit制造业PMI 55，高于预期及前值。 美国11月零售销售月率（%），0.8，高于预期及前值。 美国截至12月8日当周初请失业金人数（万）22.5，低于预期和前值。 美国截至12月8日当周初请失业金人数四周均值（万）23.48，前值24.15。 美国11月工业产出月率（%）0.2，低于预期及前值。 机构观点 瑞银 瑞士银行表示，尽管黄金价格短期来看仍难言乐观，但是目前市场上存在四大潜在因素或将支撑黄金未来逆转跌势，因此瑞银预计未来几个月中黄金将有所走强。这四大潜在利好因素是：1、最近几次美联储加息使得黄金遭受短期抛售后价格都经历再次走高；2、季节性因素：回顾过去十年黄金价格走势，1月、2月、7月和8月这四个月份黄金价格大概率会迎来上涨行情；3、全球经济可能面临更多压力：花旗统计的主要经济体经济意外指数当前处在“不合理”的高位水平，该数据显示未来全球经济预期可能面临更多不确定性；4、比特币泡沫崩溃风险：如果加密货币市场崩溃，市场上或将出现巨额资金从数字货币市场转移至最传统的避险资产黄金，从而推升金价。 高盛 高盛近期对比特币与黄金进行了对比分析，认为比特币不会影响黄金需求。高盛称，尽管比特币相较于黄金有着更高的波动性和更低的流动性，但是比起规模高达8.3万亿美元的黄金市场，比特币2750亿美元的总市值简直是“小巫见大巫”。高盛指出：流动性的缺乏以及更高的波动性为比特币吸引了不少投资者的兴趣。但是对于寻求投资组合多样化和对冲收 3 专题报告●2017年12月17日 北京大学经济研究所 益的投资者来说，比特币并没有太大的说服力，而这些正是黄金在漫长的历史中已被证明所具备的特质。高盛列出了三个理由，来解释为何狂热的比特币并未威胁到黄金需求。一是两种资产的投资者群体有着很大的差别。金融市场上，黄金投资者往往会通过上市交易所交易基金(ETF)、期货或者大宗商品指数来进行交易，他们受到反洗钱和反恐怖融资法规的监管；而比特币交易由于缺乏监管和透明性，大量专业投资者即使感兴趣，也会出于对合规的顾虑而退避三舍。其次，尚无证据显示有大量资金撤出黄金资产，黄金ETF的已知持仓量目前接近2013年5月以来的最高水平。再者，比特币和黄金的市场特点非常不同。比特币由于算法而导致总供应受限，而黄金是天然的供应受限，反映了不同的市场动态。高盛认为，虚拟货币相对于黄金，更多是吸引了投机资金。 技术分析 从黄金日线图中可以看出，金价支撑位在1215/1200;阻力位在1255/1300(重要阻力位)/。 周报观点： 上周美联储FOMC会议宣布加息，从美联储的官方措辞来看，我们认为这是一次态度中性的加息：美联储认为美国未来经济将继续发展良好，并适合美联储在未来持续加息。我们需要反思的是对于这样一次在加息前就被市场充分计价的升息操作（加息前一周金价大幅下跌），一旦宣布加息的靴子落地后，预期实现，就会出现“卖预期、买事实”的效应，黄金的反应是买入此前的超卖，价格上行（与2017年3月加息时黄金市场的反应相同）这点是我们上周没有认真考虑到的，对此我们也有深刻的思考，会进一步积累自己的市场经验，并提醒我们在今后的工作中保持审慎的态度，保持对市场的敬畏。 4 专题报告●2017年12月17日 北京大学经济研究所 临近西方圣诞节休假，我们建议投资者近期观望。刚过去的一周中美国参众两院就税改方案达成一致，投票将在接下来的一周进行。我们预期将大概率投票通过，但其实这一结果在上次参议院投票通过时已经被市场计价，未来还会对金价有多少影响，有待观察。金价近期处于1250 附近，1250附近是金价的密集交易区、重要的压力/阻力带，我们建议当前谨慎观望更稳妥。 对于远期金价，我们依旧保持看多不变。我们认为目前市场有多处风险因素在聚集：高估的美股、疯狂飙涨的比特币价格，此外还有我们一提再提的特朗普“通俄门”后期发酵、美国税改成功后是否会推升地缘危机升级？由于存在诸多风险点，我们对远期金价较为乐观。 作者:孟葵 邮箱 MENGKUI_GOLD_2016@163.COM 5 专题报告●2017年12月17日 北京大学经济研究所 北京大学经济研究所宏观经济研究课题组简介： 北京大学经济研究所1985年成立。依托北京大学，重点研究领域包括中国经济波动和经济增长、宏观调控理论与实践、经济学理论、中国经济改革实践、转轨经济理论和实践前沿课题、政治经济学、西方经济学教学研究等。 到目前为止，经济研究所在中国人口政策的调整方面起到了推动作用，在中国人口问题、中国经济新常态及新常态下的宏观调控、供给管理及宏观调控体系的完善等研究领域处于领先水平。 在著名经济学家刘伟教授的指导下，由苏剑教授任宏观经济研究课题组组长，带领北京大学经济研究所宏观研究团队，包括10名左右专职研究人员和众多北京大学博士、硕士研究生，开展关于中国宏观经济问题的研究工作。本团队密切跟踪宏观经济与政策的重大变化，将短期波动和长期增长纳入一个综合性的理论研究框架，以独特的观察视角去解读，把握宏观趋势、剖析数据变化、理解政策初衷、预判政策效果。 免责声明 北京大学经济研究所属学术机构，本报告仅供学术交流使用，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的观点仅供参考，亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅在相关法律许可的情况下发布，并仅为提供信息而发布，概不构成任何广告。 本报告版权仅为本研究所所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本研究所同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“北京大学经济研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。