政策加力，债市震荡偏多

月度评估及策略推荐

• 经济及政策：9月PMI重回扩张区间，国庆地产高频数据边际改善，但生产修复强于需求修复，地产改善偏区域性和阶段性，经济内生动能仍需后续数据验证。海外方面，美联储关注通胀，美债收益率高位，全球主要国家长端利率震荡偏强。
  • 9月制造业PMI为50.1%，非制造业商务活动指数为50.2%，综合PMI产出指数为50.7%，经济景气水平边际改善。
  • 国庆假期全社会跨区域人员流动量21.42亿人次，日均3.06亿人次，较2025年中秋国庆假期日均增长0.6%，服务消费保持韧性。
  • 国庆假期全国重点50城新房认购量较去年同期上涨超过15%，但网签和认购数据受假期备案、低基数和城市分化影响，持续性待观察。
  • 财政部发行2026年中央金融机构注资特别国债一期1500亿元，年内最后一期30年期超长期特别国债续发完成，对债市供给端形成阶段性扰动。
  • 中国人民银行发布人民币汇率政策立场，强调不预设汇率目标水平，坚持市场在汇率形成中发挥决定性作用。
  • 美联储9月会议纪要显示多数官员认为年内仍可能需要进一步加息，美联储理事沃勒表示仍需进一步加息以推动通胀回落，加息节奏可保持灵活。10年期美债收益率周内一度上行至5.3%以上，随后回落至5.23%左右。
• 流动性：本周央行共进行6060亿元隔夜逆回购、20亿元7天期逆回购和12000亿元3个月期买断式逆回购操作；共有14395亿元隔夜逆回购、2810亿元7天期逆回购、1000亿元14天期逆回购和10000亿元买断式逆回购到期，全周净回笼10125亿元，DR007利率收于1.38%。
• 利率：10Y国债收益率收于1.682%左右，较节前基本持平；30Y国债收益率收于2.131%左右，较节前上行约0.85BP。最新10Y美债收益率约5.23%，较10月2日回落约5BP，但仍处历史偏高区间。
• 小结：基本面看，9月PMI重回扩张区间，叠加稳地产、扩内需政策持续落地，短期市场对经济企稳的定价有所增强，对利率债形成一定扰动。但当前经济修复仍呈现生产强于需求、政策带动强于内生需求、核心城市改善强于整体地产的特征，居民收入预期、地产链条修复和企业融资需求仍需进一步验证，基本面对债市的趋势性压制暂不充分。资金层面，节后公开市场净回笼规模较大，但央行通过买断式逆回购加量续作补充中长期流动性，资金面大幅收紧概率有限。供给层面，特别国债集中发行和四季度政府债供给仍可能对长端和超长端形成阶段性扰动。总体而言，短期债市或延续震荡整理，但收益率大幅上行空间有限，关注10年期国债收益率上行后的配置价值。
• 期现市场：TF合约行情表现数据来源WIND、五矿期货研究中心。
• 主要经济数据：
  • 2026年二季度GDP实际增速4.3%，二季度经济增长环比有所回落。
  • 9月制造业PMI录得50.1%，较前值上升0.3个百分点；服务业PMI录得50.2%。
  • 8月份CPI同比增长0.8%，核心CPI同比上升1.0%；PPI同比3.8%。
  • 8月出口同比增长25.0%，进口同比增长28.2%，对美出口增速修复，对非美地区出口增速维持韧性。
  • 8月工业增加值同比增速为5.2%，社会消费品零售总额当月同比增速0.4%。
  • 8月固定资产投资累计同比增速为-7.2%，房地产投资增速累计同比为-19.9%。
  • 8月房屋新开工面积累计同比-24.8%，房屋新施工面积累计同比-12.8%。
  • 8月竣工端数据累计同比-23.82%，30大中城市新房销售数据近期偏弱。
• 国外经济：
  • 二季度美国GDP实际同比增速2.10%，环比增长1.50%。
  • 8月美国CPI同比升3.4%，环比升0.3%。
  • 8月美国耐用品订单金额同比增长8.43%，新增非农就业人数16.2万人，失业率4.1%。
  • 9月美国ISM制造业PMI为54.5。
  • 欧元区第二季度GDP初值同比升1%，环比升0.4%。
  • 8月欧元区CPI同比上升3.2%，核心CPI同比上升2.4%。
  • 9月欧元区制造业PMI52.9，服务业PMI53.0。
• 流动性：
  • 8月M1增速4.1%，M2增速7.5%，M2增速有所回落。
  • 8月社会融资规模1.6万亿元，社会融资规模存量同比为7.2%。
  • 8月政府债同比增速下降，实体部门融资偏弱。
  • 8月MLF余额74000亿，MLF净回笼1000亿元。
  • 本周央行共进行19250亿元逆回购操作和5000亿元MLF操作，实现净投放12265亿元，DR007利率收于1.40%。
• 利率及汇率：数据来源WIND、五矿期货研究中心。