ICG Enterprise-Q2 NAV上涨3.3%;约35%的折价提供投资价值

ICG Enterprise (ICGT.L) 发布的截至 7 月 31 日的 NAV 为 2,091p，环比增长 3.3%（上半年增长 3.3%），其中 Q2 表现强劲，92% 的投资组合估值日期在 6 月 30 日或之后。六个月内，投资组合回报率为 3.6%（英镑计 3.2%），主要来自 Directs（英镑计 +7.4%）和 Primary（+2.8%），部分被 Secondary（-2.2%）抵消，Secondary 在 Q1 表现疲软但在 Q2 转正。投资组合回报主要来自运营表现，EBITDA 增长率强劲（+16.2%），达到 2022 年以来的最高水平，而 LTM 收入（+11.3%）也表现稳健。实现活动保持健康水平，截至 FY27 年初实现收益 1.54 亿英镑（占 1 月 31 日投资组合的 12%），其中包括 Exail（水下无人机制造商，占 NAV 3.4%，2022 年 vintage）和 Ambassador Theatre Group（占 1.7%，2021 年 vintage）两家公司签署的退出协议，它们也是该时期投资组合回报的主要贡献者。

我们认为，该时期的增长反映了投资组合的防御性特征，投资于具有强大市场地位、为客户提供关键服务、具有定价能力和结构性高利润率的公司。投资组合增长相对广泛，不依赖单一行业，其他 standout 表现包括 Greenix（害虫防治）和 CohnReznick（会计）。ICGT 的股票目前以约 35% 的折扣交易在 NAV 上（预开放），收益率约为 2.9%，远高于 LTM 平均值（约 29%）。我们认为，这为一只 LPE IC 提供了有吸引力的入口点，该 IC 在过去五年中产生了 8.4% 的年化 NAV 总回报（十年为 12.2%），同时通常经历相对于同行的较低波动性。

实现活动：上半年退出总额为 8400 万英镑，包括 24 次完全退出，加权平均成本倍数为 3.0 倍，携带价值溢价为 9.4%。管理层预计将从 Exail 和 Ambassador Theatre Group 接收约 7000 万英镑的退出收益，在未来几个季度内收到，使 FY27 的总收益达到 1.5 亿英镑（占 1 月 31 日 opening portfolio 的 12%）。

资产负债表：截至 7 月 31 日，ICGT 的总未偿付承诺为 5.22 亿英镑（占净资产的 41%），用于其投资期内的基金，以及投资期外的 1.79 亿英镑。总流动性为 1.9 亿英镑（15%），其中包括 1900 万英镑的现金和 1.71 亿英镑的未拨备债务。截至 7 月 31 日，净债务为 6700 万英镑（5%），反映了 8600 万英镑的未拨备金额。€3 亿设施的到期日已延长一年至 2030 年。

投资组合指标：LTM EBITDA 增长率为 16.2%（FY26：13.1%），基于扩大了 perimeter（代表投资组合的 69%），或基于前 30 家公司（占投资组合的 38%）为 13.7%。LTM 收入增长率为 11.3%（FY26：9.5%），或前 30 家公司为 8.4%。EV/EBITDA 倍数为 15.8 倍（FY26：15.7 倍），净债务/EBITDA（4.8 倍）基本保持不变。

资本配置：自 2022 年 10 月以来一直实施回购计划。ICGT 是最早实施持续回购的上市私募股权 IC 之一。资本配置政策现在包括回购的两个方面：i) 定期回购，用于管理需求的小幅不平衡；ii) 机会性回购，如果在有意义规模上以重大折扣购买股票，则引入 2024 年。在截至 7 月 31 日的六个月内，回购了 2000 万英镑的股票，使 NAV 增加 0.7%/0.149p。自 2022 年 10 月（长期回购计划启动时）以来，总回购金额已达 9900 万英镑，占股本总额的 11.2%，使 NAV 增加 4.5%（截至 7 月 31 日）。Q2 股息为 0.095p，董事会预计 FY27 股息至少为 0.42p（FY26：0.39p）。

费用减少：如先前宣布，ICG 将降低其管理费，分两个阶段实施。自 2027 年 2 月 1 日起（下一个财政年度开始时），管理费上限将降至每年 1.125%（基于 NAV）。从 2028 年 2 月 1 日起，上限将降至每年 1.00%。这与当前的 1.25% 年上限相比。费率降低政策旨在通过降低管理费率来提升 NAV，从而为投资者带来更高的回报。