燧石智算，芯火燎原

核心观点与关键数据

• 全栈自研云端算力方案：公司已迭代四代架构、五款云端AI芯片，构建芯片、加速卡模组、智算集群及编程软件平台的全栈产品体系。AI芯片历经四代迭代，在架构、计算核心、先进封装、算子框架等方面形成技术优势，具备端到端全栈芯片自研能力。
• 软件平台：自研全栈平台驭算TopsRider，摆脱CUDA生态依赖，兼容主流深度学习框架与多款大模型，降低模型迁移成本，释放硬件性能。
• 供应链保障：与华虹、兆易创新、通富微电等上游供应链企业深度合作，联合国产供应链伙伴打造全国产国造产品闭环。与腾讯推进“芯模协同”联合研发，实现芯片与模型双向优化。
• 市场机遇：AI算力需求高增，预计全球AI加速卡2024-2028年CAGR超40%，规模自千亿美元增至5000亿美元以上。国内“人工智能+”写入十五五规划建议，2028年国内市场有望破万亿人民币，占全球约30%。自主可控算力是国内AI产业突围关键，本土厂商迎历史性国产替代窗口期。
• 高端智算集群：依托第四代自研芯片，超节点方案采用RoCE协议搭建高速通信架构，支持64卡规模化集群扩展，适配DeepSeek等MOE架构大模型，大幅提升集群算力性能。2022年推出云端一体化分布式智算集群产品，实现千卡级大规模集群高速互联，具备优秀的算力线性扩展能力，并搭载冷板式液冷技术，降低数据中心PUE值。

投资建议与研究结论

• 财务预测：预计公司2026/2027/2028年营收分别为40/100/250亿元，归母净利润分别为-10/1/45亿元。
• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：技术迭代不及预期、市场竞争加剧、下游需求不及预期。

公司简介

中邮证券有限责任公司是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，注册资本61.68亿元人民币。公司业务涵盖证券经纪、投资咨询、资产管理等，在全国设有58家分支机构，服务客户超过260万人。