节后波动不改产业趋势，持续看好创新链

核心观点

节后医药板块波动加大，主要受海外长端利率冲击和高弹性方向拥挤交易出清影响，产业基本面未发生变化。建议淡化短期波动，把握具备全球数据与BD现金流支撑的创新药龙头，以及订单与业绩可见度高的CXO、生命科学上游调整后的配置机会。

关键数据

• 国庆假期10年期、30年期美债收益率一度升至5.36%、5.73%，创2002年以来新高。
• 1-8月我国创新药对外授权总额已突破1200亿美元，同比增长36%。
• 医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率，以2026年盈利预测估值计算为35.6%，以TTM估值法计算为20.2%。

研究结论

• 中国创新药BD正由“单品价格发现”迈向“研发能力定价”，首付款等确定性现金流有望在三季报及全年业绩中逐步体现。
• RAS靶向进入“分型精细化”阶段，“选择性抑制剂+联合用药+前线化”将成为下一阶段竞争主线，G12D选择性及下一代RAS抑制剂价值凸显。
• 建议关注劲方医药、恒瑞医药、加科思、和黄医药等RAS赛道相关标的。

行业热点

• 艾博生物与诺华达成全球独家许可协议，首付款5.75亿美元。
• 阿斯利康、第一三共与Summit达成临床合作，评估Datroway联合依沃西单抗。
• 2026年诺贝尔生理学或医学奖授予Karl Deisseroth、Peter Hegemann和Georg Nagel。

个股表现

• 本周中泰医药重点推荐组合平均下跌4.05%，跑输医药生物指数2.34个百分点。
• 众生药业睿创RAY1225减重Ⅲ期研究获顶线数据，达到主要终点。
• 艾力斯伏美替尼一线治疗EGFR20外显子插入突变晚期非鳞状非小细胞肺癌的全球Ⅲ期FURVENT研究未达到主要终点。

风险提示

政策扰动风险，药品质量问题。