2017年11月份工业、投资、消费数据点评：工业、投资继续下行，消费小幅回升

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2017年12月14日 宏观经济 工业、投资继续下行，消费小幅回升 ——2017年11月份工业、投资、消费数据点评 宏观点评  事件： 12月14日统计局公布数据显示，11月份规模以上工业增加值同比实际增长6.1%，比上月回落0.1个百分点；1-11月份全国固定资产投资同比增长7.2%，比1-10月份回落0.1个百分点；11月份社会消费品零售总额同比名义增长10.2%，比上月回升0.2个百分点。  引读： 11月份，工业生产继续放缓，投资下行引起工业需求回落，环保限产降低产能利用率。投资当月增速回升，但累计增速继续下行，当月角度，制造业投资小幅反弹，基建投资回升，但房地产投资继续下行。消费出现改善，主要由于通讯器材、油品、家电消费增速上升；同时，汽车、建材消费继续回落。在严厉的调控政策下，房地产销售继续放缓，下行已达19个月，对投资产生持续性影响，且趋势短期内难以逆转；政府对于基建投资的理念正在发生变化，由过去的通过上规模拉动经济和就业增长，转变为更加注重质量和效益，只要经济不出现太大的下行风险，大规模增加基建投资的景象很难再现；上中游限产行业涨价难以完全向终端消费转嫁的情况下，中下游制造业未来利润预期下降，对投资吸引力降低，限产行业本身暂时也缺乏投资扩产动力，制造业投资短期难升。但在消费平稳，外需较好的条件下，经济下行压力不大。  需求回落和环保限产导致工业扩张放缓 11月份，工业增加值同比增长6.1%，比10月份回落0.1个百分点，季调环比增长0.48%，在投资下行和环保限产情况下，工业生产继续显现出缓慢回落的态势。需求方面，尽管消费和出口有所改善，但房地产投资延续下滑趋势，基建投资在10月份回落后出现反弹，但未来只要经济下行速度可控，难以再现基建投资的大幅发力，投资整体回落引起对工业品的需求回落。环保限产继续严格执行，直接促使部分行业产能利用率回落，工业扩张放缓。预计年底工业增加值降至6%附近。从三大门类来看，11月份采矿业增加值同比下降1.7%，降幅扩大0.4个百分点；制造业增加值同比增长6.8%，上升0.1个百分点；电力、燃气及水的生产和供应业增加值同比增长4.5%，回落4.7个百分点。采矿业在下游需求增长放缓的情况下，仍是小幅收缩。制造业在10月份大幅回落后，11月份微幅回升，与月初公布的制造业PMI回升保持一致，但仍是今年以来次低增速，且主要依靠外需改善。水电气行业增速大幅回落，发电量增速继续回落，高耗能行业产量增速大部分回落。  房地产下行带动投资累计增速继续下行 11月份，全国固定资产投资当月增速回升2.6个百分点至5.8%，累计增速下滑0.1个百分点至7.2%，为今年新低；民间投资当月增速回升2个百分点至3.2%，累计增速下滑0.1个百分点至5.7%。从三大行业投资增速情况来看，制造业投资当月同比增长2.1%，回升0.9个百分点；房地产开发投资当月同比增长4.6%，回落1个百分点；基础设施建设投资当月同比增长16.7%，回升5.1个百分点。制造业投资当月增速略有反弹，但仍对累计增速造成拖累，上中游部分原材料行业由于去产能和环保限产带来利润改善，缺乏投资扩产和条件，其他中游行业和下游行业难以将涨价完全转嫁，未来毛利空间预期受到挤压，对长期投资的吸引力不足；房地产开发投资在严厉的调控政策下，销售仍处于下行趋势中，未来会继续向投资传导；基础设施建由于10月份财政支出放缓一度大幅回落，11月份已出现回升，但未来数月难见大幅发力。11月份，中央投资力度略有加强，地方投资力度偏稳，政府对于投资项目的理念正在发生变化，由过去的通过上规模拉动经济和就业增长，转变为更加注重质量和效益。因此，只要经济不出现太大的下行风险，大规模增加基建投资的景象很难再现。  消费改善，通讯器材、油品、家电消费增速上升 11月份，社会消费品零售总额同比名义增长10.2%，回升0.2个百分点；实际增长8.8%，回升0.2个百分点；限额以上企业消费品零售总额同比增长7.8%，回升0.6个百分点。主要原因在于通讯器材、油品、家电消费增速显著提升，其中通讯器材增速提升31.8个百分点至33.9%。城乡消费增速同时回升，乡村消费增速快于城市消费，且改善幅度更大。商品零售收入回升0.2个百分点，餐饮收入回落0.3个百分点。汽车类消费增速回落2.7个百分点至4.2%；石油及制品类消费增速上升2.2个百分点至10.4%；与地产相关的家具增速回升1.9个百分点至11.9%，建材增速回落2.5个百分点至3.6%，家电增速回升3个百分点至8.4%；药品增速回落0.9个百分点至11%；器材用品中的文化办公用品上升，通讯器材大幅上升；必需消费品中的服装鞋帽针纺织品、日用品类上升，粮油食品、饮料、烟酒回落；奢侈品中的化妆品和金银珠宝上升。  风险提示：无 首席经济学家 潘向东 (执业证书编号：S0280517100001) 首席宏观分析师 刘娟秀 (执业证书编号：S0280517070002) 010-83561312 liujuanxiu@xsdzq.cn 宏观分析师 文思佶 (执业证书编号：S0280517090001) 010-83561350 wensiji@xsdzq.cn 相关研报 宏观报告：食品价格带动CPI回落——2017年11月份通胀数据点评 2017-12-09 宏观报告：外需改善出口全面上升，大宗商品进口需求仍然旺盛——2017年11月份进出口数据点评 2017-12-08 宏观报告：美元计和SDR计外储差异明显源于汇率波动——2017年11月份外汇储备点评 2017-12-07 宏观报告：生产、新订单回升，价格回落——2017年11月份PMI点评 2017-11-30 宏观报告：工业企业利润：上游回落，中游改善，下游乏力——2017年10月份工业企业利润点评 2017-11-27 宏观报告：人民币相对强势，外汇储备延续增长——2017年10月份外汇储备点评 2017-11-7 宏观报告：表外融资和企业中长贷双升，M2反弹——2017年9月份金融数据点评 2017-10-15 宏观报告：新订单推升PMI，大中小型企业景气分化显著——2017年9月份PMI点评 2017-10-01 宏观报告：需求和价格似冰火，经济反弹近尾声——2017年8月份宏观经济月度分析 2017-09-18 2017-11-14 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 引读： ....................................................................................................................................................................... 3 1、 需求回落和环保限产导致工业扩张放缓 ............................................................................................................ 3 1.1、 工业增加值增速继续回落 ........................................................................................................................ 3 1.2、 采矿业、水电气行业回落，制造业微幅反弹 ........................................................................................... 4 1.3、 产成品库存趋稳，原材料库存下降 ......................................................................................................... 4 1.4、 产销率持平，出口交货值增速回升 ......................................................................................................... 4 1.5、 大部分行业增加值增速回落 .................................................................................................................... 5 1.6、 原材料产量增速普遍回落 ........................................................................................................................ 5 2、 房地产下行带动投资累计增速继续下行 ............................................................................................................ 6 2.1、 当月增速：制造业、基建反弹，房地产继续回落 ................................................................................... 6 2.2、 中央投资降幅收窄，地方投资增速回落 .................................................................................................. 6 2.3、 资金来源边际改善 ................................................................................................................................... 6 2.4、 房地产投资下行趋势不变 ........................................................................................................................ 7 3、 消费改善，通讯器材、油品、家电消费增速上升 .............................................................................................. 7 3.1、 消费增速回升 .......................................................................................................................................... 7 3.2、 乡村消费显著改善，餐饮收入增速回落 .................................................................................................. 8 3.3、 通讯器材、油品、家电上升，汽车、建材继续回落 ................................................................................ 8 图表目录