2017年11月份金融数据点评：贷款推动社融超预期增长，M2增速小幅回升

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2017年12月11日 宏观经济 贷款推动社融超预期增长，M2增速小幅回升 ——2017年11月份金融数据点评 宏观点评  事件 12月11日人民银行公布数据显示，11月份社会融资规模增量为1.6万亿元，同比少增2328亿元；人民币贷款增加1.12万亿元，同比多增3254亿元；广义货币(M2)余额167万亿元，同比增长9.1%，增速比上月末回升0.3个百分点，比上年同期降低2.3个百分点。  引读 11月份，社会融资规模环比超季节性回升，主要来源于贷款的高增长，同比虽然少增，但主要由于高基数原因，无实质性影响，高基数的原因又主要由于去年同期表外融资和债券融资的高企。贷款中，企业中长贷增长迅速，企业融资需求仍然较为旺盛，同时表外融资和债券融资受阻的情况下需要向银行表内融资转移，这一趋势短期仍会延续。广义货币增速出现回升，主要由于非银机构存款同比大幅多增，居民和非金融企业存款仍是少增，财政存款仍是少降。年底前，稳增长压力不大，难见财政支出超季节性发力，货币政策也将是继续维持稳健中性基调，M2增速预计仍是低位徘徊。  贷款高增长推动社融环比超季节性回升 11月份，社会融资规模环比多增5613亿元，符合季节性规律，且显著超过此前5年同月平均多增规模（4152亿元），尽管同比少增2328亿元，但主要由于去年同期表外融资和债券融资基数高企，实际上社会融资整体活跃程度仍然较高。对实体经济发放的人民币贷款增加11400亿元，环比多增4765亿元，同比多增2937亿元，在结构上是推动社融上行的主要原因。由委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票合计构成的“表外融资规模”增长1729亿元，环比多增655亿元，其中三类融资方式均略有多增，但由于去年基数为全年次高，因此同比少增3061亿元。企业债券融资增长716亿元，环比少增792亿元，在中长期利率大幅攀升情况下，债券发行显著回落，叠加去年同期高基数影响，同比少增3143亿元。  企业中长贷需求旺盛，表外和债融继续转贷 11月份，新增人民币贷款11200亿元，环比多增4568亿元，环比角度居民和企业新增贷款均有回升；同比多增3254亿元，同比角度居民短贷显著多增，中长贷大幅少增，整体仍有回落，企业中长贷显著多增，成为贷款整体增长的主要因素，短贷略有少增。在商品房销量趋势性下行的情况下，居民中长贷继续同比少增，且幅度加大，但居民短贷增长幅度仍然较大。企业中长贷增长迅速，显示融资需求仍然较为旺盛，同时在金融监管加强背景下，表外转表内的进程仍在继续，且债券发行利率高企也促使部分企业转向银行融资，这一过程短期可能仍将持续。 具体数据方面，居民户中长期贷款新增4178亿元，环比多增468亿元，同比少增1514亿元；非金融性公司中长期贷款新增4275亿元，环比多增1909亿元，同比多增2257亿元；非银金融机构贷款下降169亿元，环比多降165亿元，同比少降769亿元。  M2增速出现回升，非银存款同比多增 11月末，M0、M1、M2同比分别增长5.7%、12.7%、9.1%，增速分别变化-0.6、-0.3、+0.3个百分点。广义货币增速出现回升，主要由于非银机构存款同比大幅多增，由去年同期的下降3304亿元转为今年11月份的增长4372亿元，非银金融机构资金来源出现改善；但居民和非金融企业存款同比仍是少增，财政存款仍是少降。M2增速回升暂时缺乏持续动力，央行稳健中性的货币政策态度也未改变，预计年底M2增速继续维持低位。  风险提示：无 首席经济学家 潘向东 (执业证书编号：S0280517100001) 首席宏观分析师 刘娟秀 (执业证书编号：S0280517070002) 010-83561312 liujuanxiu@xsdzq.cn 宏观分析师 文思佶 (执业证书编号：S0280517090001) 010-83561350 wensiji@xsdzq.cn 相关研报 宏观报告：食品价格带动CPI回落——2017年11月份通胀数据点评 2017-12-09 宏观报告：外需改善出口全面上升，大宗商品进口需求仍然旺盛——2017年11月份进出口数据点评 2017-12-08 宏观报告：美元计和SDR计外储差异明显源于汇率波动——2017年11月份外汇储备点评 2017-12-07 宏观报告：生产、新订单回升，价格回落——2017年11月份PMI点评 2017-11-30 宏观报告：工业企业利润：上游回落，中游改善，下游乏力——2017年10月份工业企业利润点评 2017-11-27 宏观报告：人民币相对强势，外汇储备延续增长——2017年10月份外汇储备点评 2017-11-7 宏观报告：新订单推升PMI，大中小型企业景气分化显著——2017年9月份PMI点评 2017-10-01 宏观报告：需求和价格似冰火，经济反弹近尾声——2017年8月份宏观经济月度分析 2017-09-18 宏观报告：经济反弹将渐入尾声——2017年7月份宏观经济月度分析 2017-08-18 2017-11-13 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 贷款高增长推动社融环比超季节性回升 ............................................................................................................ 3 2、 企业中长贷需求旺盛，表外和债融继续转贷 ..................................................................................................... 4 3、 M2增速出现回升，非银存款同比多增 .............................................................................................................. 5 4、 小结 ................................................................................................................................................................... 7 图表目录 ................................................................................................................................................................... 8 2017-11-13 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 事件： 12月11日人民银行公布数据显示，11月份社会融资规模增量为1.6万亿元，同比少增2328亿元；人民币贷款增加1.12万亿元，同比多增3254亿元；广义货币(M2)余额167万亿元，同比增长9.1%，增速比上月末回升0.3个百分点，比上年同期降低2.3个百分点。 1、 贷款高增长推动社融环比超季节性回升 11月份，社会融资规模环比多增5613亿元，符合季节性规律，且显著超过此前5年同月平均多增规模（4152亿元），尽管同比少增2328亿元，但主要由于去年同期表外融资和债券融资基数高企，实际上社会融资整体活跃程度仍然较高。对实体经济发放的人民币贷款增加11400亿元，环比多增4765亿元，同比多增2937亿元，在结构上是推动社融上行的主要原因。由委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票合计构成的“表外融资规模”增长1729亿元，环比多增655亿元，其中三类融资方式均略有多增，但由于去年基数为全年次高，因此同比少增3061亿元。企业债券融资增长716亿元，环比少增792亿元，在中长期利率大幅攀升情况下，债券发行显著回落，叠加去年同期高基数影响，同比少增3143亿元。 图表1： 社会融资规模每月增量及同比规模变化 图表2： 历年各月社会融资规模增量 资料来源：Wind，新时代证券研究所 资料来源：Wind，新时代证券研究所 图表3： 新增表外融资（委贷、信托和未贴现银承） 图表4： 不同类型融资规模增量 -10,000-5,00005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000社会融资规模增量 同比多增 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 -6,000-4,000-2,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000新增表外融资 同比多增 -4,000-2,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002017-11同比多增 2017-11-13 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 资料来源：Wind，新时代证券研究所 资料来源：Wind，新时代证券研究所 图表5： 社会融资规模增量分解 资料来源：Wind，新时代证券研究所 2、 企业中长贷需求旺盛，表外和债融继续转贷 11月份，新增人民币贷款11200亿元，环比多增4568亿元，环比角度居民和企业新增贷款均有回升；同比多增3254亿元，同比角度居民短贷显著多增，中长贷大幅少增，整体仍有回落，企业中长贷显著多增，成为贷款整体增长的主要因素，短贷略有少增。在商品房销量趋势性下行的情况下，居民中长贷继续同比少增，且幅度加大，但居民短贷增长幅度仍然较大。企业中长贷增长迅速，显示融资需求仍然较为旺盛，同时在金融监管加强背景下，表外转表内的进程仍在继续，且债券发行利率高企也促使部分企业转向银行融资，这一过程短期可能仍将持续。 具体数据方面，居民户中长期贷款新增4178亿元，环比多增468亿元，同比少增1514亿元；非金融性公司中长期贷款新增4275亿元，环比多增1909亿元，同比多增2257亿元；非银金融机构贷款下降169亿元，环比多降165亿元，同比少降769亿元。 图表6： 新增人民币贷款及同比规模变化 图表7： 历年各月新增人民币贷款 资料来源：Wind，新时代证券研究所 资料来源：Wind，新时代证券研究所 -5,00005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000新增人民币贷款 新增外币贷款 新增委托贷款 新增信托贷款 新增未贴现银行承兑汇票 企业债券融资 非金融企业境内股票融资 社会融资规模增量 -10,000-5,00005,00010,00015,00020,00025,000新增人民币贷款 同比多增 05,00010,00015,00020,00025,00030,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2017-11-13 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -5- 证券研究报告 图表8： 新增人民币贷款按投放对象类型分解 资料来源：Wind，新时代证券研究所 图表9： 历年各月新增居民户中长期贷款 图表10： 历年各月新增非金融性公司新增中长期贷款 资料来源：Wind，新时代证券研究所 资料来源：Wind，新时代证券研究所 3、 M2增速出现回升，非银存