固收点评：8月金融数据点评：社融新增大超市场预期，M2增速小幅回落

1 / 13 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收点评 固收点评20200913 [Table_Main] 8月金融数据点评：社融新增大超市场预期，M2增速小幅回落 事件  数据公布：2020年9月11日，央行公布2020年8月金融数据。8月份人民币贷款增加1.28万亿元，同比多增694亿元。月末人民币贷款余额167.47万亿元，同比增长13%，增速与上月末持平，比上年同期高0.6个百分点。2020年8月社会融资规模增量为3.58万亿元，比上年同期多1.39万亿元。8月末社会融资规模存量为276.74万亿元，同比增长13.3%。广义货币(M2)余额213.68万亿元,同比增长10.4%，增速比上月末低0.3个百分点，比上年同期高2.2个百分点。 观点  新增信贷：信贷增量不及市场预期，企业中长贷款占比上升。2020年8月份人民币贷款增加1.28万亿元，同比多增694亿元。我们分析如下：分部门看，住户部门贷款增加8415亿元，其中，短期贷款增加2844亿元，中长期贷款增加5571亿元；企（事）业单位贷款增加5797亿元，其中，短期贷款增加47亿元，中长期贷款增加7252亿元，票据融资减少1676亿元;非银行业金融机构贷款减少1474亿元。8月实际信贷数值略低于市场预期，中长期贷款新增5571亿，信贷结构改善。信贷结构改善的主要原因为中长期贷款增量显著，首贷、信用贷拓展初现成效；为支持企业复工复产，银行对企业融资支持力度明显加大。今年以来，银行业金融机构加大对小微企业的金融服务力度，政策加紧引导建立敢贷、愿贷、能贷、会贷机制，小微企业信贷投放呈高速增长态势。从居民角度来看：8月新增居民贷款8415亿元，较上月上升837亿元，中长贷占比上升，主要受房地产调控影响。从企业角度来看：企（事）业单位贷款增加5797亿元，环比增加3152亿元，中长贷款占比大幅上升，票融占比大幅下降。票据市场转贴利率8月有所下行，企业利用票据融资、短贷配置结构性存款的套利行为进一步回落。  社融：政府债支撑社融大增。8月份社会融资规模增量为3.58万亿元，比上年同期多增1.39万亿元。初步统计，8月末社会融资规模存量为276.74万亿元，同比增长13.3%。从数值上来看，企业债券净融资3633亿元，同比多249亿元；政府债券净融资1.38万亿元，同比多8729亿元；非金融企业境内股票融资1282亿元，同比多1026亿元。从存量的拉动情况来看，8月社融存量增速为13.3%，比上月增速略有上升。其中信贷8月对社融拉动达7.99%，较7月下降0.02个百分点。同时8月企业债券对社融存量拉动达1.95%，较上月上升0.01个百分点。政府债券对社融存量拉动为2.80%，较上月上升0.34个百分点。社融增量3.58万亿元，高于市场平均预期的2.45万亿。社融同比多增1.39万亿元，主要来自地方债的拉动，人民币贷款同比多增1156亿元，以及未贴现银行承兑汇票同比多增1284亿元。8月地方债发行量较高，地方债净融资规模高达9424亿，强势拉动社融。未贴现银行承兑汇票在去年同期低基数影响下维持增幅，委托贷款和信托贷款则同比分别少减98亿元和342亿元。  M2: 增速小幅回落。2020年8月末，广义货币(M2)余额213.68万亿元,同比增长10.4%，增速比上月末低0.3个百分点，比上年同期高2.2个百分点，增速较上月有所回落。环比方面，8月信贷投放力度较7月有所改善，政府债券和企业债券融资均上升，M1增速保持上行态势，M1-M2剪刀差略有收窄，主要系基数效应叠加货币政策边际趋缓。  风险提示：货币政策趋缓，国际形势多变，海外疫情反复。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理 周璐 18928480318 zhoulu@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《固收点评20200910：新星转债：铝晶粒细化剂龙头企业，布局完整产业链—转债投资价值分析》2020-09-10 2、《固收深度报告20200910：工欲善其事必先利其器——可转债选择逻辑1:周期篇》2020-09-10 3、《固收点评20200909：8月物价数据点评：CPI涨幅回落，PPI降幅收窄》2020-09-09 4、《固收月报20200909：债券托管量增速加快，投资者持仓结构微调》2020-09-09 5、《固收周报20200908：债市维持净流入，股市转向净流出——股债资金流向双周报（2020年第三期）》2020-09-09 [Table_Author] 2020年09月13日 2 / 13 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 内容目录 1. 新增信贷：信贷增量不及市场预期，企业中长贷款占比上升 .................................................. 3 2. 社融：政府债支撑社融大增 .......................................................................................................... 5 3. M2：M2增速小幅回落 ................................................................................................................. 10 4. 后期展望 ........................................................................................................................................ 12 5. 风险提示 ........................................................................................................................................ 12 图表目录 图1：金融机构新增贷款（单位：亿元） ........................................................................................ 4 图2：非金融机构新增贷款（单位：亿元） .................................................................................... 5 图3：社融规模（单位：亿元） ........................................................................................................ 6 图4：社融几类分项同比增速（单位：%） ..................................................................................... 7 图5：社融新旧3次口径调整之后同比增速对比（单位：%） ..................................................... 7 图6：M2-M1剪刀差（单位：%） ................................................................................................... 11 图7：新增存款（单位：亿元） ....................................................................................................... 11 表1：人民币贷款细项拉动情况（单位：%） ................................................................................. 4 表2：社融新旧口径的对比（单位：万亿、%） ............................................................................. 8 表3：政府债拉动的分析（单位：万亿、%） ................................................................................. 9 表4：社融存量分项的拉动情况（单位：%） ............................................................................... 10 表5：M2拆分分项的拉动情况（单位：%） ................................................................................ 12 3 / 13 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 事件：央行公布8月金融数据 2020年9月11日，央行公布2020年8月金融数据。8月份人民币贷款增加1.28万亿元，同比多增694亿元。月末人民币贷款余额167.47万亿元，同比增长13%，增速与上月末持平，比上年同期高0.6个百分点。2020年8月社会融资规模增量为3.58万亿元，比上年同期多1.39万亿元。8月末社会融资规模存量为276.74万亿元，同比增长13.3%。广义货币(M2)余额213.68万亿元,同比增长10.4%，增速比上月末低0.3个百分点，比上年同期高2.2个百分点。 对此，我们的点评如下： 1. 新增信贷：信贷增量不及市场预期，企业中长贷款占比上升 2020年8月份人民币贷款增加1.28万亿元，同比多增694亿元。我们分析如下：分部门看，住户部门贷款增加8415亿元，其中，短期贷款增加2844亿元，中长期贷款增加5571亿元；企（事）业单位贷款增加5797亿元，其中，短期贷款增加47亿元，中长期贷款增加7252亿元，票据融资减少1676亿元;非银行业金融机构贷款减少1474亿元。 综合来看：8月实际信贷数值略低于市场预期，中长期贷款新增5571亿，信贷结构改善。信贷结构改善的主要原因为中长期贷款增量显著，首贷、信用贷拓展初现成效；为支持企业复工复产，银行对企业融资支持力度明显加大。今年以来，银行业金融机构加大对小微企业的金融服务力度，政策加紧引导建立敢贷、愿贷、能贷、会贷机制，小微企业信贷投放呈高速增长态势。2020年8月6日，央行发布第二季度中国货币政策执行报告，新增了“精准导向”的表述，强调结构性货币政策工具的完善，在8月3日召开的下半年工作电视会议中也表明要重点落实好1万亿再贷款再贴现政策和两项直达工具。 从居民角度来看：8月新增居民贷款8415亿元，较上月上升837亿元，中长贷占比上升，主要受房地产调控影响。从结构上来看：（1）居民中长贷的增长主要受房地产调控影响。8月房地产企业销售继续稳定增长，百强房企实现全口径销售金额11174.7亿元，环比增长2.8%，同比增长29.2%。（2）8月份汽车销量增速达到两年多来最快，为中国汽车市场下半年的复苏增添动力，拉动居民短期贷款上升。根据乘联会公布的数据，8月份国内狭义