豆粕周报：天气改善叠加USDA报告利空，美豆弱势下跌

华泰期货研究所 农产品组 黄玉萍 粕类研究员  021-68753967  huangyuping@htfc.com 从业资格号：F0284365 投资咨询号：Z0010682 相关研究： 供给依然庞大，美豆和豆粕继续震荡 2016-12-25 美豆暂无趋势行情，密切关注南美天气 2016-12-5 需求强劲+南美天气题材，美豆和连豆粕有望保持强势 2016-10-31 华泰期货|豆粕周报 2017-12-17 天气改善叠加USDA报告利空，美豆弱势下跌 市场分析及交易建议： 现阶段直至明年1-2月，南美天气都是市场交易的重点。前两周，我们目睹了阿根廷从干旱担忧到降雨改善这段时间内美豆盘面的急涨与急跌。目前巴西大豆播种基本完成，布宜诺斯艾利斯谷物交易所报告显示截至12月14日阿根廷大豆播种完成63.5%，较去年同期低3%。根据12月16日NOAA气象预报，未来两周不论是巴西主产州马托格雷索和帕拉那、还是阿根廷主产州科尔多瓦及周边都将出现较为充沛的降雨，有利大豆作物生长。目前机构对巴西2017/18年产量整体乐观，上周巴西Abiove上调其产量预估至1.095亿吨，Conab上调至1.092亿吨。目前行情建议的应对策略是时刻跟踪南美气象预报。 国内方面，11月我国进口大豆868万吨，远期进口大豆到港预估维持较高水平，港口和油厂大豆库存均处于历史同期高位。油厂压榨利润较好，均积极开机生产，不过由于部分油厂环保检查，还有部分因原料不足而停机，因此上周油厂开机率小幅下滑至56.49%，预计未来两周油厂开机率将保持较高水平。上周价格下跌为主，成交相应缩量至13.27万吨，低于一周前16.22万吨。截至12月10日油厂豆粕库存由67.99万吨继续增加至72.75万吨，未执行合同由678.14万吨降至662.76万吨。四季度是豆粕消费旺季，不过按照当前大豆进口量预估，我们认为豆粕暂时不会出现供不应求的情况。另外，下游存在明显买涨不买跌的心态，除非拉尼娜影响下的南美干旱愈演愈烈，带动美豆及连豆粕上行刺激下游备货，否则我们认为油厂豆粕库存可能较最低点（60万吨以下）稳步回升。豆粕单边走势仍将跟随美豆。 下周关注重点：南美天气；国内进口大豆到港量，油厂豆粕库存 华泰期货|豆粕周报 2017-12-17 2 / 12 南美：降雨预期改善，美豆弱势下跌 现阶段直至明年1-2月，南美天气都是市场交易的重点。前两周，我们目睹了阿根廷从干旱担忧到降雨改善这段时间内美豆盘面的急涨与急跌。目前巴西大豆播种基本完成，布宜诺斯艾利斯谷物交易所报告显示截至12月14日阿根廷大豆播种完成63.5%，较去年同期低3%。根据12月15日NOAA气象预报，未来两周不论是巴西主产州马托格雷索和帕拉那、还是阿根廷主产州科尔多瓦及周边都将出现较为充沛的降雨，有利大豆作物生长。虽然全球主要气象局均显示目前正在发生拉尼娜气候现象，但是鉴于我们认为科技进步使得全球大豆单产跃升，除非天气出现极端异常，否则单产仍可能保持较高水平。当前的应对策略只能是时刻跟踪南美气象预报。 目前机构对巴西2017/18年产量整体乐观，上周巴西Abiove上调其产量预估至1.095亿吨，出口预估则上调至6780万吨，Conab也上调产量预估至1.092亿吨。不过据布宜诺斯艾利斯交易所称，由于11月份以来潘帕斯农业区天气干旱，可能导致最终大豆播种面积低于预测值。 图 1： 巴西大豆月度出口量 单位：千吨 图 2： 巴西大豆播种进度 单位：% 数据来源：Abiove 华泰期货研究所 数据来源：Safras 华泰期货研究所 0200040006000800010000120001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2011201220132014201520170204060801001209/2010/210/1610/3011/1311/2712/1120132014201520162017 华泰期货|豆粕周报 2017-12-17 3 / 12 图 3： 中国进口巴西大豆量 单位：吨 图 4： 中国进口美豆大豆量 单位：吨 数据来源：海关 华泰期货研究所 数据来源：海关 华泰期货研究所 图 5： 巴西降雨量（12.16-12.22） 图 6： 巴西降雨量（12.23-12.29） 数据来源：NOAA 华泰期货研究所 数据来源：NOAA 华泰期货研究所 01000000200000030000004000000500000060000007000000800000090000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2016年2015年2014年2013年2012年01000000200000030000004000000500000060000007000000800000090000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2016年2015年2014年2013年2012年 华泰期货|豆粕周报 2017-12-17 4 / 12 图 7： 阿根廷降雨量（12.16-12.22） 图 8： 阿根廷降雨量（12.23-12.29） 数据来源：NOAA 华泰期货研究所 数据来源：NOAA 华泰期货研究所 美豆：USDA下调年度出口预估，报告利空 USDA于12月12日公布月度供需报告，美国平衡表中单产和产量保持不变，出口下调68万吨，最终期末库存由4.25亿蒲上调至4.45亿蒲，高于市场平均预估的4.4亿。南美产量在12月报告中未做调整，巴西和阿根廷产量预估分别维持在1.08亿吨和5700万吨，同时巴西和阿根廷两国2017/18年度出口量分别上调50万吨。中国平衡表未做调整。全球期末库存上调42.2万吨至9832万吨，高于市场预估的9779万吨，报告利空。 上周的出口情况，周度出口检验报告显示截至12月7日一周美豆出口检验量为123万吨，低于一周前180万吨和去年同期184.4万吨；截至12月7日本市场年度累计出口检验量为2408.6万吨，较去年同期累计值2795万吨下降13.8%。周度出口销售报告显示截至12月7日一周美国大豆净销售量145.3万吨，低于一周前201.6万吨，不过略高于四周均值水平；截至12月7日一周美豆累计出口订单为3779万吨，较去年同期4510万吨低16.2%。USDA周五还公布报告，私人出口商向中国出售26.8万吨大豆，2017/18年度交货。另外，上周一USDA公布私人出口商向未知目的地销售13.2万吨大豆的报告；周二公布49.2万吨大豆由位置目的地转售至中国，同时16.83万吨大豆销往未知目的地；周五公布25.7万吨大豆销售中国，12.6万吨大豆销往未知目的地。 华泰期货|豆粕周报 2017-12-17 5 / 12 上周雷亚尔继续贬值，上周波动区间大体在3.3-3.35之间。不过我们还是横向对比最大进口国中国进口美国和巴西大豆成本，目前明年1-3月船期美豆仍具有出口价格优势。 国内需求方面，12月15日NOPA公布11月其会员单位累计压榨大豆1.63546亿蒲，环比略有下降，但较去年同期的1.60752亿蒲增加1.74%。同时报告显示美国11月豆粕出口量激增，高于10月且高于去年同期；不过11月底豆油库存增加至13.26亿磅，在连续五个月下跌之后首次库存增加。2017/18年度累计压榨大豆4.6421亿蒲，高于去年同期4.548亿，美国压榨需求总体良好。 图 9： 全球大豆平衡表 图 10： 全球大豆库存消费比 单位：% 数据来源：USDA 华泰期货研究所 数据来源：USDA 华泰期货研究所 图 11： 美国大豆平衡表 图 12： 美国大豆库存消费比 单位：% 数据来源：USDA 华泰期货研究所 数据来源：USDA 华泰期货研究所 11月12月变动11月12月变动收割面积(1000公顷)120297120296-112638312647895期初库存(1000吨)7813177924-2079627796620343产量(1000吨)35125435131561348888348467-421进口量(1000吨)144606144328-278150122150405283总供应(1000吨)573991573567-424595287595492205出口量(1000吨)147660147263-39715243315245421压榨量(1000吨)288529288124-405301975301565-410食用消费量(1000吨)1818818188018938189435饲用消费量(1000吨)2333723372352404424211167总消费量(1000吨)330054329684-370344957344719-238期末库存(1000吨)96277966203439789798319422单产（蒲式耳/英亩）43.4243.430.0141.0540.97-0.08库存使用比20.15%20.26%0.10%19.68%19.78%0.09%2016/ 20172017/ 2018全球0%5%10%15%20%25%1964/19651973/19741982/19831991/19922000/20012009/201011月12月变动11月12月变动收割面积(1000公顷)3346633466036208362080期初库存(1000吨)535453540820182010产量(1000吨)11692011692001204361204360进口量(1000吨)60560506806800总供应(1000吨)12287912287901293171293170出口量(1000吨)591575915706123560555-680压榨量(1000吨)5168151681052798527980食用消费量(1000吨)000000饲用消费量(1000吨)38403840037123840128总消费量(1000吨)555215552105651056638128期末库存(1000吨)8201820101157212124552单产（蒲式耳/英亩）51.9551.950.0049.4649.460.00库存使用比7.15%7.15%0.00%9.83%10.35%0.52%2016/ 20172017/ 2018美国0%5%10%15%20%25%30%35%40%1964/19651973/19741982/19831991/19922000/20012009/2010 华泰期货|豆粕周报