批发和零售贸易行业研究：假期出行增长稳健，关注低估值修复机会

核心观点及公司动态

• 出行：中秋国庆出行增长稳健，中秋全社会跨区域人员流动量日均2.14亿人次，较2024年增长2.2%；国庆累计流动量21.42亿人次，日均3.06亿人次，较2025年假期日均增长0.6%。铁路客运量表现突出，民航票价上涨。
• 黄金珠宝：美联储9月加息落地，金价短期下跌后重回震荡，行业分化加剧。重点推荐老铺黄金，看好其终端销售边际改善、龙头地位稳固、以及加息预期波动有限带来的布局窗口。
• 跨境电商：中报验证板块景气度，行业逻辑向上。海外通胀利好线上性价比优势，竞争格局优化，头部品牌市占率有望提升。持续看好头部出海品牌，但需关注成本端扰动。
• 酒店：26W40全国酒店RevPAR同比小幅下滑，主要受入住率承压影响。高档酒店表现相对较优，经济型、中档酒店入住率与价格端均承压，豪华酒店受ADR下降拖累。
• A股市场：上周A股整体震荡调整，商贸零售板块上涨1.23%，跑赢主要指数。

行情回顾

• 上周A股上证指数、深证成指、沪深300分别下跌0.74%、1.91%、0.93%；港股恒生指数、恒生科技指数分别上涨1.00%、0.96%。
• 商贸零售板块涨跌分化明显，涨幅前五为汇通能源、狮头股份等，跌幅前五为万辰集团、小商品城等。

投资建议

• 黄金珠宝：持续重点推荐老铺黄金。
• 跨境电商：建议关注安克创新、小商品城等。
• 餐饮：预计行业经营水平持续优化，建议关注海底捞、百胜中国等。
• 酒店：推荐锦江酒店、首旅酒店。

风险提示

• 业务拓展不及预期、内需消费不及预期、产品表现不及预期、国际贸易政策大幅波动。