国联民生证券 国联民生王先爽 票据专家看9月信贷

一、核心预判

1. 票据专家周老师预判2026年9月和10月信贷将较同期明显下滑。
2. 9月信贷疲软的核心依据：
   • 国股转贴线6M利率中枢仅反弹1BP至0.51%，同比去年下滑30BP。
   • 月内利率维持0.5%横盘，月末仅反弹不足10BP，房贷、消费贷贴息新政未引发季末利率反弹。
   • 国有政策性银行直转净融资额同比增加5000多亿，靠票据填补信贷缺口。
   • 贴现增速从8月1.4%升至9月10%+，仍靠票据补充规模。
   • 10月票据二级市场利率反弹力度远低于去年同期，票据填补信贷缺口的需求高于去年。
3. 10月信贷大幅下滑的核心依据：
   • 10月票据贴现到期量达3.78万亿（历史最高），有效工作日不足18天，日均需贴现2100亿，9月日均仅1320亿，8月仅1200亿，即使按日均1500亿计算仍有1.08万亿缺口。
   • 10月为全年信贷第二弱月份，需用票据填补其他贷款投放不足，结合融资热度指数仍低于去年同期，叠加四季度融资压力大，10月信贷负增长预计超1万亿。

二、关键补充信息

1. 票据市场规模：
   • 目前贴现余额约17.7万亿，承兑余额约22万亿，整体仍呈增长态势，主要受应收账款转票据等因素影响。
   • 套利户占票据市场比例约5%-60%，本轮开票严查政策下，4-6月集中贴现导致后续到期量波动大，明年一季度到期量将明显减少。
2. 自律管控影响：
   • 票据利率自律管控后，9月全月执行0.5%下限，但9月为信贷大月，利率失真度低于七八月份，仍具备较强参考性。
   • 本月将一级市场直贴利率绑定上月二级市场平均利率（约0.512%），压缩空利户利润。
3. 付费停相关：
   • 付费停属于票据二级市场无追索转卖，流程繁琐（需电证或SWIFT报文、跟单资料），效率低（最快T+1），风险权重低于票据（国内业务为主），无官方规模统计，整体流转量较小，二级市场活跃度低。

三、国联民生流动性跟踪服务介绍

1. 上线内容：
   • 旗下网站‘银行先爽点cn’每日更新票据、ETF、债券、两融、银行PE、货币、财政、存单、理财等高频数据，支持注册登录后下载数据，还提供专题指标及本地化定制服务。
2. 用户提示：
   • 本次会议仅服务于国联民生证券白名单客户，不构成投资建议，参会者需自主承担投资风险。