欧洲汇率-晨间呼声:欧盟供应、季节性和OAT供应测试

核心观点与关键数据

• 欧盟最终RRF资金使用情况：约73%的RRF资金将被使用，其中94%为拨款，53%为贷款。这意味着欧盟供应将持续到年底，但预计2027年融资需求将大幅下降，预计总供应量为1250亿欧元（其中非循环供应量为900亿欧元）。
• 2027年供应预测下行风险：由于预计的流动性过剩，2027年供应预测存在进一步下行的风险。
• 季节性模式：历史数据显示，第四季度通常会出现英镑-德国债券利差收窄和10年期意大利债券-德国债券利差收窄的趋势。
• 西班牙供应情况：西班牙第四季度的净现金需求（NCR）仅占其年度总需求的3%，远低于意大利和德国，这支持了季节性表现。
• 法国供应测试：法国将进行供应测试，拍卖100-125亿欧元的10/11/12/20年期OATs和47.5-62.5亿欧元的3/10/20年期Bono，这可能加剧了昨日利差的扩大。

研究结论

• 欧盟供应压力：由于最终RRF资金使用率较高，欧盟供应将持续到年底，对欧洲掉期利差造成压力，直到最终供应浪潮结束。
• 季节性影响：第四季度的季节性模式支持英镑-德国债券利差收窄，但前提是OATs的传染风险得到控制。
• 西班牙和法国供应：西班牙的供应背景相对较轻，而法国的供应测试可能加剧利差波动。