民生宏观周报：从政治局会议前瞻经济工作会议及历次要点梳理

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 宏观固收研究 从政治局会议前瞻经济工作会议及历次要点梳理 —民生宏观周报2017年12月2日-8日 宏观固收专题报告 2017年12月11日 [Table_Summary] 报告摘要：  周报专题：从政治局会议前瞻经济工作会议及历次要点梳理 2017年12月8日，中共中央政治局会议召开，分析研究2018年经济工作。提出打赢三大攻坚战：防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治。中央政治局会议对中央经济工作会议的“前瞻指引”明显，因此，对于2017年中央经济工作会议，几个方面提示关注： 第一，经济质量大于经济增速，增长下行忍耐度增加，关注明年两会经济增长区间是否进一步放开。中央政治局会议提出“经济结构出现重大变革”，认可经济结构的转变，十八届三中全会提出加快转变经济发展方式以来，基本经济政策都围绕着供给侧改革、变革/升级经济结构，因此对于经济结构变革的认可可能会给经济增长质量和经济增长速度一个新的衡量天平。 第二，对于供给侧改革的成果大致认可。中央政治局会议提出“供给侧结构性改革有力推进”，供给侧改革与经济结构变革升级相辅相成，对于经济结构变革的抓手为供给方面进行改革，因此对于经济结构变革和供给侧改革的认可大致同步。数据上也支持供给侧改革获得了明显的成果，根据全国及各省供给侧改革的实施情况来看，大部分完成/超额完成任务，宏观角度来看，产能利用率达五年新高，上游过剩行业出现明显的行业集中度提升。 第三，环保未来是常态化政策，今年加速度比较大，明年边际上或有平缓。政治局会议提出“生态文明建设决心之大、力度之大、成效之大前所未有，生态环境状况明显好转。”，根据我们的政策追踪情况，今年下半年以来环保政策出台和落实力度较大，政策加码加速度较大，未来或将是一个常态化政策，但加速度或平缓化，影响边际收敛。 第四，打赢三大攻坚战：防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治，中央经济工作会议或会给出更为具体的工作部署。政治局会议提出“防范化解重大风险主要为控制宏观杠杆率，并加强金融对实体经济的服务能力；精准脱贫要瞄准特殊贫困人口；污染防治要使主要污染物排放总量继续明显减少，生态环境质量总体改善。” 杠杆问题依然作为重大风险列于任务首位，但措辞从“去”杠杆转为“控”杠杆，预计将会在去杠杆和稳风险之间进行平衡。  上周经济情况 需求端：12月初房地产销售降幅持续收窄 中游：水泥持续上升 上游：12月初大宗指数、原油、有色价格同比增速回落 流动性：上周货币净回笼5100亿元，公开市场操作投放2700亿元，到期7800亿元。货币市场利率普遍下行，DR007和R007分别下行1.19BP和0.79BP。  风险提示： 经济下行超预期 民生证券研究院 [Table_Invest] [Table_Author] 分析师：张瑜 执业证号： S0100517090002 电话： 010-8512 7654 邮箱： zhangyu_yjy@mszq.com 研究助理：杨晓 执业证号： S0100116080036 电话： 010-85127646 邮箱： yangxiao_yjy@mszq.com [Table_docReport] 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 周报专题：从政治局会议前瞻经济工作会议及历次要点梳理 ....................................................................................... 3 （一）中央政治局会议：打赢三大攻坚战 ............................................................................................................................ 3 （二）对于2017年中央经济工作会议几个方面的提示关注 .............................................................................................. 3 一、实体经济：12月初下游降幅收窄、上游增速回落 .................................................................................................. 9 （一）需求端：12月房地产销售降幅持续收窄 ................................................................................................................... 9 （二）中游：水泥持续上升 .................................................................................................................................................... 9 （三）上游：12月初大宗指数、原油、有色价格同比增速回落 ..................................................................................... 10 二、价格：上周猪价、菜价、蛋价涨............................................................................................................................. 12 三、货币：上周货币净回笼5100亿元 ........................................................................................................................... 13 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 周报专题：从政治局会议前瞻经济工作会议及历次要点梳理 （一）中央政治局会议：打赢三大攻坚战 2017年12月8日，中共中央政治局会议召开，分析研究2018年经济工作。 第一，会议对经济总结为：供给侧结构性改革有力推进，经济结构出现重大变革，全面深化改革使经济更具活力和韧性。 第二，对于2018年经济工作要求为：坚持以供给侧结构性改革为主线，大力推进改革开放，创新和完善宏观调控，推动质量变革、效率变革、动力变革，在打好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治的攻坚战方面取得扎实进展，引导和稳定预期，加强和改善民生，促进经济社会持续健康发展。 第三，打赢三大攻坚战： （1）防范化解重大风险：防范化解重大风险要使宏观杠杆率得到有效控制，金融服务实体经济能力增强，防范风险工作取得积极成效； （2）精准脱贫：精准脱贫要瞄准特殊贫困人口精准帮扶，进一步向深度贫困地区聚焦发力，把扶贫和扶志、扶智结合起来，激发贫困人口内生脱贫动力，巩固扶贫成果，提高脱贫质量； （3）污染防治：污染防治要使主要污染物排放总量继续明显减少，生态环境质量总体改善。 （二）对于2017年中央经济工作会议几个方面的提示关注 2013年以来，12月的中央政治局会议基本都在中央经济工作会议之前，对中央经济工作会议的“前瞻指引”明显，不同的是中央经济工作会议的安排更加细化。 如：2016年12月9日，中央政治局会议提出“一些领域金融风险显现”，2016年中央经济工作会议表述为：要把防控金融风险放到更加重要的位置，下决心处置一批风险点，着力防控资产泡沫，提高和改进监管能力，确保不发生系统性金融风险。 又如：2016年12月9日，中央政治局会议提出“要深入推进‘三去一降一补’，推动五大任务有实质性进展。”，中央经济工作会议表述为：深入推进“三去一降一补”、深入推进农业供给侧结构性改革、着力振兴实体经济、促进房地产市场平稳健康发展等。 因此，对于2017年中央经济工作会议，几个方面提示关注： 第一，经济质量大于经济增速，增长下行忍耐度增加，关注明年两会经济增长区间是否进一步放开。 中央政治局会议提出“经济结构出现重大变革”，认可经济结构的转变，十八届三中全会 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 提出加快转变经济发展方式以来，基本经济政策都围绕着供给侧改革、变革/升级经济结构，因此对于经济结构变革的认可可能会给经济增长质量和经济增长速度一个新的衡量天平。 第二，对于供给侧改革的成果大致认可。 中央政治局会议提出“供给侧结构性改革有力推进”，供给侧改革与经济结构变革升级相辅相成，对于经济结构变革的抓手为供给方面进行改革，因此对于经济结构变革和供给侧改革的认可大致同步。数据上也支持供给侧改革获得了明显的成果，根据全国及各省供给侧改革的实施情况来看，大部分完成/超额完成任务，宏观角度来看，产能利用率达五年新高，上游过剩行业出现明显的行业集中度提升。 第三，环保未来是常态化政策，今年加速度比较大，明年边际上或有平缓。 政治局会议提出“生态文明建设决心之大、力度之大、成效之大前所未有，生态环境状况明显好转。”，根据我们的政策追踪情况，今年下半年以来环保政策出台和落实力度较大，政策加码加速度较大，未来或将是一个常态化政策，但加速度或平缓化，影响边际收敛。 第四，打赢三大攻坚战：防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治，中央经济工作会议或会给出更为具体的工作部署。 政治局会议提出“防范化解重大风险主要为控制宏观杠杆率，并加强金融对实体经济的服务能力；精准脱贫要瞄准特殊贫困人口；污染防治要使主要污染物排放总量继续明显减少，生态环境质量总体改善。” 杠杆问题依然作为重大风险列于任务首位，但措辞从“去”杠杆转为“控”杠杆，预计将会在去杠杆和稳风险之间进行平衡，相比债务破产湮灭对经济的冲击，债转股更为缓和，关注中央经济工作会议是否给出进一步的推进方向。 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 表 1 2013-2016年中央经济工作会议总结 2016年中央经济工作会议 2015年中央经济工作会议 2014年中央经济工作会议 2013年中央经济工作会议 会议主旨 总结2016年经济工作，阐明经济工作指导思想，部署2017年经济工作。阐述明年宏观经济政策取向，对明年经济工作作出具体部署。 总结2015年经济工作，部署2016年经济工作，重点是落实“十三五”规划建议要求。阐述明年宏观经济政策取向，具体部署明年经济社会发展重点工作。 总结2014年经济工作，提出2015年经济工作的总体要求和主要任务。阐述明年宏观经济政策取向，对明年经济社会发展重点工作作出具体部署。 总结2013年经济工作，提出2014年经济工作的总体要求和主要任