国债周报：降息预期落空，但市场动能仍在20261011

核心矛盾与走势研判

• 核心矛盾：基本面支持利率下行或维持低位，但货币政策仅进行结构性宽松（如下调PSL利率、扩大支持领域、增加再贷款额度），尚未全面降息，导致利率下行受到约束。
• 利率走势研判：短期市场受交易情绪主导，降息预期落空并未挫伤市场积极性。节后股市走弱和资金利率回落对债市形成支撑，市场可能呈现震荡偏多格局。
• 风险提示：资金利率超预期上行。

行情回顾与分析

• 行情回顾：
  • 期债节前冲高后回落，T、TL创高后持仓骤降，显示多头撤退；节后各品种反弹，TL持仓回升，多头动能恢复。
  • 现券收益率整体上移，30Y、10Y、7Y、5Y、2Y活跃券较9月24日分别上行0.79bp、0.6bp、1.35bp、0bp、0.3bp，曲线形态变化不大。
  • 节前节后资金面平稳，DR001周五回落至1.30%附近；央行节后超额续作3M买断式逆回购2000亿，公开市场净回笼10825亿，下周到期量8020亿，其中6M买断式逆回购5000亿需关注续作。
• 本周关注：
  • 央行调整货币政策工具：下调PSL利率至1.5%，扩大支持领域，增加科技创新、支农支小再贷款额度，均为定向宽松，短期难见全面宽松。
  • 房贷贴息政策落地，聚焦首套刚需，不涉及存量房，支持范围有限，对债市不构成利空。

行情展望

• 节前长债大跌部分因降息预期落空，部分因多头集中获利了结。
• 节后市场未持续调整，股市走弱和资金利率回落对债市形成助力，短期多头动能仍在，市场可能震荡偏多。
• 下周关注隔夜利率走势（是否维持在1.30%附近或回落）及9月进出口与货币信贷数据。
• 期限利差方面，7-2利差偏低，若长债交易情绪消退，利差可能向上回归。