中游能源行业周度策略报告

美股及能源市场概况

本周，AMZN股价下跌2.4%，而标普500指数仅下跌0.5%。年初至今，AMZN上涨15.8%，标普500指数上涨12.0%。AMZN跑赢公用事业(+2,110 bps)和房地产投资信托(+846 bps)，跑输管道服务(-1,802 bps)和勘探生产(-3,015 bps)。WTI原油期货价格下跌约1%至约93美元/桶，亨利 hubs天然气期货价格下跌约10%至2.96美元/百万英热单位。

研究覆盖范围表现

上周，研究覆盖范围内的股票表现普遍疲软。KGS (+1.4%) 是本周表现最好的股票，其价格上涨归因于此前一周的下跌后的价格反弹。GEL (-4.5%) 和 OKE (-4.4%) 是液体领域表现最差的股票，其表现疲软归因于更广泛的市场不确定性。尽管表现均不佳，但C-corps (-1.9%) 跑赢 MLPs (-2.8%)。

估值

我们估计，研究覆盖范围内的股票平均交易价格为2027年EV/EBITDA 9.8倍。

本周重点关注

上周多伦多举行的RBC/McKinsey投资者会议上，麦肯锡高级合伙人 Zak Cutler 虽然重申了对长期电力和天然气需求的乐观预期，但也指出短期内面临来自数据中心/AI的 bipartisanship 反对、全球宏观经济不确定性和设备供应短缺的挑战。预计中游公司将从天然气需求增长中受益，这将可能需要美国各盆地增加供应，其中WMB（电力负荷敞口、贝克休恩盆地和哈恩斯维尔盆地）和KGS（压缩需求和中游电力基础设施）将成为最大的受益者。值得注意的是，即将投产的LNG出口能力是天然气需求增长的最大驱动力。

投资建议

我们将 KGS 添加到 RBC 全球能源最佳投资名单中。我们相信 KGS（跑赢，目标价88美元）具有可见的多年EBITDA增长潜力（我们预测2030年调整后EBITDA年复合增长率约为16%），这得益于压缩需求基本面持续强劲和电力基础设施的拓展。我们相信，KGS 的股票没有反映其计划的产能扩张，并且我们仍然相信 KGS 能够在2030年底前建成其目标2吉瓦的BTM电力解决方案。我们认为与 BKR 宣布的协议将为其锁定约1吉瓦的发电能力，鉴于设备供应有限，这使其能够更好地赢得客户合同。

中游能源公司首选

KNTK：随着新的德克萨斯州盆地天然气外输设施投入使用，我们相信 KNTK 在2026年下半年及以后将迎来增长。此外，我们相信 KNTK 拥有被低估的新墨西哥州酸性气体机会。在利亚和艾迪县，德克萨斯州盆地正在经历生产商兴趣的空前激增。2026年5月，BLM 举行了一场联邦租赁拍卖，吸引了约40亿美元的投标，远超2018年的最高记录9.72亿美元。我们将新墨西哥州北部德克萨斯州盆地视为 KNTK 最重要的增长机会。KNTK 已为其酸性气体处理而专门建造了系统，相对于新进入者而言，在 AGI 井的许可时间延长（3年以上）的情况下，具有处理酸性气体的优势。

KGS：我们相信 KGS 从压缩和电力基础设施两方面都具有可见的多年需求驱动EBITDA增长潜力（我们预测5年调整后EBITDA年复合增长率约为16%）。我们预计压缩业务将受益于德克萨斯州盆地生产的增长，这将推动对马力需求的增量需求，同时紧张的市场和新的设备长期交付时间将支持其现有车队。此外，我们相信数据中心增长带来的电力需求为 KGS 提供了显著的增长空间。虽然 KGS 目标在2030年底前建成约2吉瓦的电力容量，但商业管道上的机会明显更大。

TRGP：我们相信 TRGP 凭借客户需求支持的计划增长项目，能够很好地实现增长，我们认为这降低了资本支出的风险。我们认为最近的客户协议扩展/延期增加了其长期增长潜力。我们认为 TRGP 拥有盆地中最具吸引力的地块，以及最大的资本充裕的生产商，其中一些是德克萨斯州盆地的。此外，鉴于 GORs（已超过生产商预期）正在上升，即使原油产量保持平稳，天然气产量仍可能在中等至较高个位数范围内增长，这将推动 TRGP 的增长。

WMB：我们认为 WMB 是我们覆盖范围内最能利用增长中的电力和天然气需求的公司，通过到2030年及以后的优质、高回报项目来实现增长，包括 Transco 扩张和 Power Innovation 计划。WMB 预计到2030年调整后EBITDA年复合增长率将达到11%以上，这得益于锁定的合同业务和已宣布的项目，此外，其庞大的机会储备也提供了额外的上行潜力。强劲的资产负债表和通过其前五个 Power Innovation 项目合资企业融资增强的财务灵活性支持其增长战略。