固定收益研究债市研究：9月1日市场分析与投资策略

权益市场

• 市场表现：9月1日，权益市场缩量下跌。万得全A下跌0.54%，成交额2.05万亿元，缩量约934亿元；创业板指、科创50分别下跌1.32%、2.19%。港股恒生指数下跌0.93%，恒生科技下跌1.49%。
• 行业分化：软硬件行情分化。光通信指数下跌2.29%，核心标的中际旭创、新易盛冲高回落，显示资金对硬件做多信心不足。短剧游戏、AIGC指数分别上涨3.89%、2.32%，芒果超媒连续涨停，AI商业化交易转向国内产业突破预期。
• 资金流向：资金布局AI商业化叙事，但信心不足。算力硬件产业基础清晰，但商业化回报未充分验证，后续资本开支和回报存在不确定性。AI应用端缺乏成熟商业模式和核心品种，资金倾向于布局“下一阶段”。行情持续性待验证。
• 非科技板块：资金寻找业绩或事件支撑机会。长江种业指数上涨12.40%，受厄尔尼诺、国际粮价上涨及海外供给扰动影响；SW保险指数上涨2.62%，成交额接近翻倍，或与保险中报业绩出色相关。市场行情具备广度，上涨家数多于下跌家数，建议均衡配置。

资金面

• 央行操作：月初资金面转松。央行投放50亿元7天逆回购，配合3590亿元隔夜逆回购，单日净回笼4690亿元。匿名隔夜资金报价回落至1.34%，R001下行5.7bp至1.38%，R007下行0.9bp至1.41%。
• 长端品种：无增量利多变量，但情绪保持积极。盘中利空消息占据上风，如公募基金免税优惠可能取消、Rating Dog PMI高于预期。中长债自发走强，5年期国债下行1.00bp至1.39%，30年期国债下行1.10bp至2.17%。市场对10年关键点位定价偏谨慎。
• 交易特征：近期行情客观定价属性偏弱，交易特征较强。建议核心仓位“持债不炒”，等待市场选择方向。弹性仓位可跟随市场做逆向操作。

商品市场

• 板块表现：能化板块普遍走强，贵金属延续回落。原油大涨3.2%，下游化工品跟涨；沪银、沪金分别下跌2.5%和1.9%。沪锌领涨有色金属2.7%，沪锡、沪铝、沪铜涨幅在0.5%-0.9%之间。新能源链走势分化，多晶硅上涨3.2%，碳酸锂下跌1.6%。
• 资金流向：资金大幅涌入有色和钢铁，煤炭与新能源则明显流出。商品市场净流入96亿元，有色板块合计流入超47亿元，沪铜单日流入近36亿元；钢铁品种同步获资金进场。煤炭单日流出29亿元，碳酸锂、沪银分别流出6亿元和3亿元。

黄金市场

• 价格表现：黄金近两个交易日承压，主因是实际利率上行。10年期美债收益率升至4.78%以上，为2025年1月以来最高。全球债市经历新一轮猛烈抛售，彭博全球政府债券指数收益率报3.72%，为2008年中期以来最高。
• 实际利率推力：实际利率上行来自三重推力：美联储重申抗通胀立场、霍尔木兹海峡油轮遇袭推升利率预期、美国国债规模突破40万亿美元推升期限溢价。
• 短期展望：短期通胀读数仍处回落通道，9月能否加息取决于数据与政治因素。特朗普重申利率过高，白宫不支持加息。鹰派预期已集中定价，金价急跌后或提供逢低配置窗口。

风险提示

• 基本面修复超预期；流动性收紧超预期。