奥地利银行：掌控交付，出租选择权

Barclays Capital Inc. 发布的研报对比了奥地利两家银行 Raiffeisen Bank International (RBI) 和 Erste Group Bank (Erste) 的表现和前景。报告认为，RBI 近期表现强劲，但估值已反映大部分积极因素，而 Erste 则展现出持续的增长潜力，估值相对较低。

RBI 的表现和估值：

• RBI 2026 年至今总回报率达 83%，在同行中表现最佳。
• 核心集团业绩强劲，H1/26 利润同比增长 25%，贷款增长 6%，费用增长 10%，Q2 风险成本仅为 4 个基点。
• 然而，RBI 的两年前瞻市盈率自 1 月以来已上升约三分之二，与 Erste 和 SX7P 的估值差距已显著缩小。
• 报告预测 RBI 核心集团未来几年将持续增长，风险质量良好，非俄罗斯 RoTE 将持续提升。
• 报告认为，RBI 的下一次上涨需要更雄心勃勃的框架，例如 16-18% 的 RoE 或高 teens RoTE，以及具体的收入、效率和资本分配承诺。
• 因此，Barclays 将 RBI 的评级维持为“持股观望”，并将目标价上调至 59 欧元。

Erste 的表现和估值：

• Erste 在波兰问题争议解决后有所回升，但其 2030 年盈利框架尚未完全反映在股价中。
• Erste 的两年前瞻市盈率自 1 月以来已从约 11.2 倍降至 8.5 倍，并在 5 月后保持压力。
• 报告认为，Erste 管理层已明确表示其高于 15 欧元每股收益和高于 20% RoTE 的目标并不依赖于增加对波兰的持股。
• 报告预测 Erste 2026-28 年调整后每股收益分别为 10.7 欧元、12.2 欧元和 13.8 欧元，2030 年每股收益为 16.1 欧元，远高于行业平均水平。
• Erste 的市净率为 2.4 倍，市场已认可其 20% 以上的回报率。
• 因此，Barclays 将 Erste 的评级上调至“增持”，并将目标价上调至 135 欧元。

利率和净利息收入：

• 报告认为，欧洲和 CEE 政策利率的正常化曾预期会带来利差压力，但实际利率走势比预期更强劲，降低了利差下调的风险。
• Erste 和 RBI 的主要受益并非正的利率贝塔，而是更有利的收入环境。
• CEE 经济总体呈现混合但积极的态势，CE4 贷款和存款均实现增长。

资本回报：

• Erste 通过股息和回购为股东提供可见的回报，而 RBI 改善的回报率主要保留并用于再投资。
• Erste 的总股东回报率预计在 2026-28 年分别为 5.5%、9.3% 和 10.0%。
• RBI 的股息收益率预计在 2026-28 年分别为 2.9%、3.6% 和 4.4%，但没有回购计划。

研究结论：

• Barclays 认为 Erste 的估值相对其回报率和盈利势头被低估，尤其是在核心 CEE 市场加速增长和资本回报增强的背景下。
• Erste 的增长主要来自规模，但利率走势已变得更有利，降低了盈利风险。
• RBI 的估值已反映大部分积极因素，其下一次上涨需要更雄心勃勃的框架和具体的承诺。
• 因此，Barclays 建议投资者“增持” Erste，并将目标价上调至 135 欧元，同时“持股观望” RBI，并将目标价上调至 59 欧元。