欧洲航空：9月季度预览 - 航空业的艰难日子

核心观点

• 高油价冲击：持续的高油价威胁着2026年第四季度和2027年航空业利润。航空公司正重新定价以匹配期货曲线，导致2026年下半年的适度下调，但2027年的下调幅度更大，因为对冲水平较低且期货曲线上升幅度更大。
• 票价上涨受限：航空公司无法轻易提高票价，因为市场供需决定价格，而非航空公司CFO或CCO。消费者信心因生活成本压力和利率上升而减弱，而高端旅行需求旺盛且产能受限，但长航线和短航线票价难以上涨。
• 地缘政治影响：地缘政治环境的不确定性导致利润预测存在风险。如果伊朗冲突得到解决，2027年的燃油价格将远低于当前期货曲线，消费者信心和单位收入将增强；反之，如果伊朗冲突没有解决方案，燃油价格将保持高位，消费者信心和单位收入将减弱。

关键数据和研究结论

• 降级：将瑞安航空和挪威航空评级从“增持”下调至“中性”，主要原因是低成本航空公司受高油价影响更大，且燃油成本占总成本的比例更高。
• 维持评级：维持德国汉莎航空、法国航空-荷兰皇家航空和芬兰航空的“中性”评级，尽管它们对高端市场有敞口，但起始利润率较低，高油价对其利润影响较大。
• 首选航空公司：首选国际航空集团（IAG），因其起始利润率高，燃油成本占总成本的比例较低，且对冲水平较高，高端市场敞口大，且对亚洲市场依赖度低。
• 其他航空公司：维持 Aegean、Jet2、TUI 和 Wizz 的“增持”评级，但下调了目标价。Finnair 的目标价下调至 3.2 欧元，挪威航空的目标价下调至 11.5 欧元，瑞安航空的目标价下调至 24.0 欧元，德国汉莎航空的目标价下调至 6.5 欧元，法国航空-荷兰皇家航空的目标价下调至 9.0 欧元，国际航空集团的目标价下调至 5.25 英镑，Jet2 的目标价下调至 17.5 英镑，Aegean 的目标价下调至 14.5 欧元，TUI 的目标价保持不变，Wizz 的目标价下调至 12.0 英镑。

战略考虑

• 瑞安航空：关注新燃油对冲、运力增长和劳资关系。
• 德国汉莎航空：关注与飞行员工会的谈判、ITA 股权增持和 Kuehne 基金会持股情况。
• 法国航空-荷兰皇家航空：关注 SAS 收购、TAP 葡萄牙收购和法国独立航空公司面临的挑战。
• 国际航空集团：关注退出收购 TAP 葡萄牙的竞争、英国机场容量扩张和西班牙选举的影响。
• Jet2：关注 Gatwick 扩张、增长放缓和瑞安航空的竞争。
• Aegean：关注当地竞争对手 SkyExpress 的产能增长和辅助业务表现。
• TUI：关注市场与航空公司部门的重组、新兴市场扩张和酒店业务表现。
• Wizz：关注流动性、运力重置和与信用卡供应商的关系。
• Finnair：关注亚洲航线收益正常化、乌克兰和平带来的机遇和 airBaltic 破产带来的潜在收益。
• 挪威航空：关注 Nordic Leisure Travel Group 收购和瑞典航空税增加的影响。