有色金属套利分析报告

有色金属 海证策略月刊 WWW.HICEND.COM 海证研究｜投资咨询部 有色金属团队 侯婧 资格证号：TZ008846 021-65210160 houjing@hicend.com 2017年11月21日 有色金属套利分析报告 一、有色金属套利概要 随着我国期货市场的规范发展以及上市品种的多元化，市场蕴含着大量的套利机会，而统计套利视为系统化交易策略的主要方式，受到投资者的青睐。对于商品期货而言，有诸多可行的套利策略：期现套利、跨市场套利、跨品种套利和跨期套利，本文的主要内容为有色金属跨品种统计套利。 有色金属跨品种套利是指利用两种相互关联的基本金属之间期货合约价格的差异进行套利，即买入某一交割月份金属的期货合约，同时卖出另一相同交割月份的金属期货合约，以期在价差出现有利变化时将两种合约对冲平仓了结。一般有三种情况为跨品种套利创造条件：1、虽然基本金属各品种之间价格走向趋于一致，但其波动幅度并不相同，即其中一种商品合约的上升或下跌速度会快于另一种商品合约，决定这种套利活动成功与否就取决于这两种商品合约的价差变化程度；2、两种商品价格相互发生变动的时间次序先后不同，就造成两者间价差变动产生时间上的差异，为价差的偏离和回归创造了条件。如铜在走强时铝走弱，铝在走强时铜走弱；3、相关商品的各自基本面变化的过程存在差异，导致不同品种在不同时间段价格走势不同步甚至短暂背离。 二、有色金属套利分析 由于有色金属存在较多的共同属性，所以统计性套利方式较为丰富：铜铝、铜锌、锌铝、铅锌等，下面笔者将对上述方式进行统计性套利分析。 1. 铜铝套利分析 铜铝跨品种套利并不只国内市场较为关注，国际市场关注程度可能超过国内市场，铜铝套利操作方式分为买铜抛铝或买铝抛铜，具体操作方向要结合比值走势来分析，如图1所示。根据统计套利得知，铜铝比价走势基本运行于2.96至3.72之间，配合基本面与统计套利的综合分析，笔者可考虑高抛低吸。入场时可考虑分批入场，当比价运行于3.5-3.7或者2.9-3.1之间时可考虑逐步建仓。 海证研究｜策略月刊 免责声明： 本报告著作权属海证期货有限公司。未经海证期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。本报告所载的全部内容仅作参考之用，海证期货对于信息准确性和完整性不作任何保证，且不构成对任何投资、法律、会计或税务的投资操作建议。 海证期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告所载的观点仅反映本报告作者的见解及分析方法，并不代表海证期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 2 / 6 图1：上期所铜铝比价走势图 来源：海证期货 wind 铜铝比价统计性分析 平均 3.35 标准误差 0.007 中位数 3.36 标准差 0.22 最小值 2.72 最大值 3.82 置信上沿 3.72 置信下沿 2.96 来源：海证期货 现举例说明： 2015年10月，由于消费旺季的推动，铜价涨幅远远高于铝价，比价一路飙高至3.72。此时配合基本面以及统计套利的分析，笔者建议可考虑铜铝比价1:3或者1:4入场，待比值回落至区间下沿时可止盈离场。现以1:3的比例进行利润计算： 操作 比价 时间点 沪铜（1手） 沪铝（3手） 建仓（买铝空铜） 3.73 2015年11月2日 38570 10355 离场（买铜空铝） 3.07 2016年4月21日 37500 12105 盈亏情况 5350 26250 盈利31600元 海证研究｜策略月刊 免责声明： 本报告著作权属海证期货有限公司。未经海证期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。本报告所载的全部内容仅作参考之用，海证期货对于信息准确性和完整性不作任何保证，且不构成对任何投资、法律、会计或税务的投资操作建议。 海证期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告所载的观点仅反映本报告作者的见解及分析方法，并不代表海证期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 3 / 6 2. 铜锌套利分析 从2012年开始，铜和锌的供需格局开始出现截然相反的变化。全球铜从供不应求转为供过于求，并且过剩量逐年扩大；而全球锌从供过于求转为供不应求，并且短缺程度逐年扩大。铜和锌截然相反的供求格局决定了铜弱锌强的走势延续，为多锌空铜提供了操作机会。但从2016下半年开始，比价走势基本维稳，运行于在1.98-2.25之间，笔者可考虑高抛低吸，如图2所示。入场时可考虑分批入场，当比价运行于2.2-2.25或者1.9-2.0之间时可考虑逐步建仓。 图2：上期所铜锌比价走势图 来源：海证期货 wind 铜锌比价统计性分析 平均 2.10 标准误差 0.004 中位数 2.09 标准差 0.06 最小值 1.95 最大值 2.30 置信上沿 2.22 置信下沿 1.98 来源：海证期货 海证研究｜策略月刊 免责声明： 本报告著作权属海证期货有限公司。未经海证期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。本报告所载的全部内容仅作参考之用，海证期货对于信息准确性和完整性不作任何保证，且不构成对任何投资、法律、会计或税务的投资操作建议。 海证期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告所载的观点仅反映本报告作者的见解及分析方法，并不代表海证期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 4 / 6 现举例说明： 2016年年底至2017年年初，由于锌价在整体金属中表现强势，使得铜锌比价震荡回落。此时配合基本面以及统计套利的分析，笔者建议可考虑铜锌比价1:2入场，待比值回落至区间下沿时可止盈离场。 操作 比价 时间点 沪铜（1手） 沪锌（2手） 建仓（买锌空铜） 2.14 2016年12月20日 44970 21020 离场（买铜空锌） 2.01 2017年3月22日 46760 23255 盈亏情况 -8950 22350 盈利13400元 来源：海证期货 3. 锌铝套利分析 与铜锌比值类似，从2012年开始，铝和锌的供需格局开始出现截然相反的变化。全球铝一直处于供大于求格局之中；而全球锌从供过于求转为供不应求，并且短缺程度逐年扩大。铝和锌截然相反的供求格局决定了铝弱锌强的走势延续，为多锌空铝提供了操作机会。但从2016下半年开始，比价走势基本维稳，运行于在0.58-0.72之间，笔者可考虑高抛低吸，如图3所示。入场时可考虑分批入场，当比价运行于2.2-2.25或者1.9-2.0之间时可考虑逐步建仓。 图3：上期所锌铝比价走势图 来源：海证期货 wind 海证研究｜策略月刊 免责声明： 本报告著作权属海证期货有限公司。未经海证期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。本报告所载的全部内容仅作参考之用，海证期货对于信息准确性和完整性不作任何保证，且不构成对任何投资、法律、会计或税务的投资操作建议。 海证期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告所载的观点仅反映本报告作者的见解及分析方法，并不代表海证期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 5 / 6 锌铝比价统计性分析 平均 0.65 标准误差 0.002 中位数 0.64 标准差 0.04 最小值 0.56 最大值 0.77 置信上沿 0.72 置信下沿 0.58 来源：海证期货 现举例说明： 2017年4月初，由于锌价在整体金属中表现弱势，而此时铝价维持震荡格局，使得锌铝比价小幅回升。此时配合基本面以及统计套利的分析，笔者建议可考虑锌铝比价1:1入场，待比值回落至区间下沿时可止盈离场。 操作 比价 时间点 沪铝（1手） 沪锌（1手） 建仓（买铝空锌） 0.60 2017年03月31日 14050 23385 离场（买锌空铝） 0.67 2017年06月07日 13750 20730 盈亏情况 -1500 13275 盈利11775元 来源：海证期货 4. 铅锌套利分析 铅锌矿产资源较为丰富，铅锌作为伴生的品种，两者通常保持较强的相关性。但铅锌品种的内外差异性较为明显，近两年由于锌矿的短缺，锌价已经远远领先于铅价。如图4所示，铅锌比价整体运行于0.74-0.99之间，投资者可以考虑接近区间上下沿时高抛低吸，具体操作为：当比价接近0.95-0.99时，此时可以考虑空铅买锌，逐步建仓；当比价接近0.72-0.76时，此时可以考虑买铅空锌，逐步建仓。 海证研究｜策略月刊 免责声明： 本报告著作权属海证期货有限公司。未经海证期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。本报告所载的全部内容仅作参考之用，海证期货对于信息准确性和完整性不作任何保证，且不构成对任何投资、法律、会计或税务的投资操作建议。 海证期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告所载的观点仅反映本报告作者的见解及分析方法，并不代表海证期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 6 / 6 图4：上期所铅锌比价走势图 来源：海证期货 wind 铅锌比价统计性分析 平均 0.85 标准误差 0.002 中位数 0.84 标准差 0.07 最小值 0.70 最大值 1.03 置信上沿 0.99 置信下沿 0.74 来源：海证期货 现举例说明： 2017年5月中下旬，由于铅价前期跌势过大，配合基本面的好转，预计铅价将逐渐回升，配合锌进行跨品种套利。笔者建议可考虑锌铝比价1:1入场，待比值回落至区间下沿时可止盈离场。 操作 比价 时间点 沪铅（1手） 沪锌（1手） 建仓（买铅空锌） 0.71 2017年5月22日 15795 22140 离场（买锌空铅） 0.80 2017年6月22日 17540 21950 盈亏情况 8725 950 盈利9675元 来源：海证期货