花旗：阿克苏诺贝尔东南亚装饰涂料业务售价高于预期

AkzoNobel Southeast Asian Decorative Paints 业务出售估值高于预期

CITI 分析观点

• AkzoNobel 宣布将其东南亚装饰涂料业务（除中国外）出售给 Nippon Paint，完成其在亚洲的投资组合审查。交易于 2027 年中期完成，除印度尼西亚外（预计 2026 年底完成）。交易作价 12 亿欧元，相当于 2025 财年 EBITDA 的 21 倍，高于 Bloomberg 此前报道的约 9 亿欧元估值，预计每股增量价值约 1.20 欧元。
• 该业务年销售额约 2.95 亿欧元，EBITDA 利润率约 26%。出售将释放现金，可用于股东回报或涂料及相关资产的再投资。Nippon Paint 预计协同效应相当于销售额的高个位数百分比，且交易从第一年起的每股收益将增加。

AkzoNobel NV 估值

• 基于与 Axalta 合并的可能性，目标价设定为每股 60 欧元（基于合并模型预测），加上预计 25 亿欧元的特别股息。
• 无合并情景下的目标价（DCF 模型，8% WACC，2.5% 终端增长率）为每股 67 欧元。
• 使用 85% 的合并概率，计算目标价为每股 61 欧元。

风险因素

• 经济前景、外汇环境和需求变化带来的风险。
• 关税和贸易紧张局势可能负面影响总需求，导致销量低于预期。
• 与 Axalta 的合并失败风险。

Nippon Paint Holdings 估值

• 目标价设定为 1350 日元（基于 2022/27 财年市盈率 15 倍），与过去 2-3 年该公司的平均市盈率一致。
• 若有证据显示 AOC 每股收益贡献稳定增长且中国市场状况改善，估值可能上升。

风险因素

• 下行风险：中国市场持续疲软、Nippon Paint 市场份额增长有限；澳大利亚和欧洲价格停滞导致盈利放缓；AOC 每股收益贡献低于预期。
• 上行风险：中国市场复苏；AOC 每股收益贡献高于预期；欧洲业务盈利改善。