中国燃气公司：冬季天然气短缺的影响：昆仑/北京控股是净受益者

中国燃气公用事业公司特色冬季天然气短缺影响：昆仑/ BEHL是净受益人根据最新消息，冬季天然气短缺已从华北蔓延到全国，许多地方的供需缺口为10％至20％。结果，中石油在这个冬天将管道燃气城市门的价格提高了15-20％（与我们在上一份行业报告中的预期相符），而国内液化天然气的价格比夏天提高了一倍以上（远高于我们/市场预期）。我们认为昆仑/ BEHL是冬季天然气短缺的净受益者，因为它们暴露于输油管道/ LNG接收站/存储设施中。天然气分销商可能在今年冬天看到轻微的利润压力，但我们认为风险是可以控制的。昆仑/ BEHL受益于陕西输油管道和仓储设施，陕西输油管道（昆仑/ BEHL拥有60/40％的股份）主要将天然气输送至需求增长势头最强劲的华北地区。在11M17，+852-2203 6207+852-2203 6167新奥能源（2688.HK），港币53.90购买2016A 2017E 2018E市盈率（x）11.71 13.83 11.38EV / EBITDA（x）7.89.0 7.5单价（x）2.0 2.8 2.4输油量同比增长13％，我们预计它将保持强劲，因为产能为15bcm /年的管道IV（相对于现有的35bcm /年）已于2017年12月上旬投入运营。覆盖加剧了需求的季节性，我们预计会有更多的处理量和政府对仓储设施的支持，这对昆仑/北京控股有利，因为他们还经营一些与陕西管道系统相关的仓储设施。北京企业（0392.HK），港币43.60购买2016A 2017E 2018E昆仑受益于LNG接收站和LNG加工厂根据海关总署的数据，2017年首10个月，中国的LNG进口量同比增长48％，中石油的三个码头（资产注入后全部位于昆仑，参见报告），同比增长143％。这三个LNG接收站均已扩大了产能，在10M17的利用率为31-64％，仍然有进一步的增长空间。 2018年，中石油将与俄罗斯的Yamel LNG项目签订3.0吨/年（相对于现有7.3吨/年）的自付费用合同，为码头利用提供进一步的支持。此外，昆仑在中国液化天然气加工厂中也占有约15％的市场份额，这些工厂的平均出厂价已达到3年高位，为7000人民币/吨，比今年夏天的3,000人民币/吨增加了一倍以上。该业务分部在1H17录得净亏损4亿人民币，我们预计2H17会达到盈亏平衡，由于天然气短缺，销量下降将使利润率显着提高。对分销利润率略有负面影响根据与地方政府的最新讨论，天然气分销商普遍预计，今年冬天管道天然气成本的增长将顺利转嫁，这是我们估计的15-20％。考虑到天然气供应短缺，一些项目必须购买液化天然气以填补供应缺口，而这部分昆仑能源（0135.HK），港币7.13购买2016A 2017E 2018E市盈率（x）11.09 10.81 9.65EV / EBITDA（x）6.45.1 4.6单价（x）1.1 1.2 1.1华润燃气（1193.HK），港币28.65购买2016A 2017E 2018E市盈率（x）15.19 15.93 13.27EV / EBITDA（x）8.09.7 8.4单价（x）2.7 3.1 2.6 中国燃气控股（0384.HK），港币22.10持有 2017A 2018E 2019E 市盈率（x）12.79 18.38 15.90 EV / EBITDA（x）11.16.14.0单价（x）3.0 4.7 3.9德意志银行/香港发行于：15/12/2017 06:27:08 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，公司可能会产生利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1. MCI（P）083/04/2017中。7T2se3r0Ot6kwoPa德意志银行市场研究亚洲中国实用工具实用工具行业中国燃气公用事业日期2017年12月15日行业动态资料来源：德意志银行市盈率（x）8.158.127.25EV / EBITDA（x）3.15.06.2单价（x）0.80.90.8 2017年12月15日实用工具中国燃气公用事业页面PAGE2德意志银行/香港成本增加相对难以实现。天然气分销商预计，由于液化天然气的购买量不到其估计总量的10％，因此对利润率的影响不大。 Mgmt普遍预计2H17的天然气销售利润率会略有下降，我们维持2018-19年度美元利润率假设为人民币2-3美分/ cm的下降。对于纯下游游戏，我们更喜欢ENN和CR Gas。 2017年12月15日实用工具中国燃气公用事业德意志银行/香港页面PAGE3附录1重要披露*可根据要求提供其他信息披露清单公司股票代号最近价格*揭露北京企业0392.HK43.60（HKD）2017年12月14日1, 7中国燃气控股0384.HK22.10（HKD）2017年12月14日13, 14, 15华润燃气1193.HK28.65（HKD）2017年12月14日不适用新奥能源2688.HK53.90（HKD）2017年12月14日6, 9, 13, 14, 15昆仑能源0135.HK7.13（HKD）2017年12月14日6, 8, 9, 13*除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价格，并通过路透社，彭博社和其他供应商的价格从本地交易所获取。其他信息来自德意志银行，标的公司和其他来源。对于与本研究的主要主题以外的证券建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站http://gm.db.com/上的全球披露查询页面。 ger / disclosure / DisclosureDirectory.eqsr。除了本报告之外，还可以在https://gm.db.com/equities的“ Disclosures Lookup”和“ Legal”选项卡下找到重要的冲突披露。强烈建议投资者在投资之前先查看此信息。美国监管机构要求的重要披露除美国以外，至少还有一个司法管辖区可能还要求标有星号的披露。请参阅非美国监管机构要求的重要披露和说明。1.在过去的一年中，德意志银行和/或其分支机构已为该公司管理或共同管理了公开或私人收费，并为此收取了费用。6.德意志银行和/或其分支机构拥有根据美国法律要求的计算方法计算出的该公司一类普通股证券的百分之一或更多。7.在过去一年中，德意志银行和/或其分支机构已从该公司获得了有关提供投资银行业务或财务咨询服务的补偿。8.德意志银行和/或其关联公司希望在未来三个月内从该公司获得或打算就其投资银行服务寻求赔偿。14.德意志银行和/或其分支机构在过去一年中已从该公司获得与投资银行无关的补偿。15.该公司在过去一年中一直是德意志银行证券公司的客户，在此期间，该公司获得了与投资银行证券无关的服务。非美国要求的重要披露调压器除美国以外，至少还有一个司法管辖区可能还要求标有星号的披露。请参阅非美国监管机构要求的重要披露和说明。1.在过去的一年中，德意志银行和/或其分支机构已为该公司管理或共同管理了公开或私人收费，并为此收取了费用。6.德意志银行和/或其分支机构拥有根据美国法律要求的计算方法计算出的该公司一类普通股证券的百分之一或更多。7.在过去一年中，德意志银行和/或其分支机构已从该公司获得了有关提供投资银行业务或财务咨询服务的补偿。9.德意志银行和/或其分支机构拥有根据印度法律要求的计算方法计算出的该公司任何类别的普通股证券的百分之一或更多。13.截至上周末，德意志银行和/或其关联公司拥有该公司一类普通股证券的百分之一或更多。对于与本研究的主要主题以外的证券建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站http://gm.db.com/上的全球披露查询页面。 ger / disclosure / DisclosureDirectory.eqsr 2017年12月15日实用工具中国燃气公用事业页面PAGE4德意志银行/香港分析师认证本报告中表达的观点准确反映了署名首席分析师对主题发行人及其发行人证券的个人观点。此外，签名后的首席分析师因提供本报告中的特定建议或观点而没有也不会获得任何报酬。张含予（截至2017年12月14日）60.0050.0040.0030.00当前建议购买持有卖出未分级暂停分级**分析师不再在德意志银行工作20.0010.000.00Jan '16 May '16 Sep '16 Jan '17 May '17 Sep '17日期1. 04/04/2016买入，目标价格变动57,10港元Michael Tong，CFA5. 04/03/2017买入，目标价格变动53,80港元港币2. 06/08/2016买入，目标价格变动57,70港元Michael Tong，CFA6. 05/10/2017买入，目标价格涨幅HKD 49,403. 08/31/2016买入，目标价格变动HKD 58,30 HKD汤臣，CFA7. 07/09/2017买入，目标价格变动51,50港元Michael Tong，CFA4. 11/27/2016买入，目标价格变动50,40港元张汉宇8. 10/16/2017买入，目标价格变动HKD 53,80张汉宇历史建议和目标价。北京企业（0392.HK）38125764证券价格 2017年12月15日实用工具中国燃气公用事业德意志银行/香港页面PAGE5（截至2017年12月14日）30.0025.0020.0015.00当前建议购买持有卖出未分级暂停分级**分析师不再在德意志银行工作10.005.000.00Jan '16 May '16 Sep '16 Jan '17 May '17 Sep '17日期1.06/08/2016买入，目标价变更为14,00港元张汉宇4。06/21/2017买入，目标价格变动HKD 15,802.11/27/2016买入，目标价变更为13,80港元张汉宇5. 2017年7月19日下调为持有，目标价变更为20,10港元张含予3.05/10/2017买入，目标价变更为14,50港元张汉宇6.2017年10月16日持有，目标价设定为23,80港元张汉宇（截至2017年12月14日）40.0030.0020.00当前建议购买持有卖出未分级暂停分级**分析师不再在德意志银行工作10.000.00Jan '16 May '16 Sep '16 Jan '17 May '17 Sep '17日期1. 06/08/2016持有，目标价变动HKD 23,40张含予5. 05/10/2017持有，目标价格变动港币26,00张汉宇2. 08/16/2016持有，目标价格变动为25,20港元张汉宇6. 07/19/2017持有，目标价格变动港币31,60元3. 11/27/2016持有，目标价格变动港币25,60元张汉宇7. 10/16/2017上调评级至买入，目标价格变动HKD 35,404. 03/28/2017持有，目标价格变动HKD 25,00张汉宇历史建议和目标价。中国燃气控股（0384.HK）历史建议和目标价。华润燃气（1193.HK）2431563215476证券价格证券价格 2017年12月15日实用工具中国燃气公用事业页面PAGE6德意志银行/香港（截至2017年12月14日）80.0060.0040.00当前建议购买持有卖出未分级暂停分级**分析师不再在德意志银行工作20.000.00Jan '16 May '16 Sep '16 Jan '17 May '17 Sep '17日期 1. 03/23/2016持有，目标价格变动为45,20港币Michael Tong，CFA5. 03/21/2017买入，目标价格变动HKD 49,80张含予2.2016年6月8日持有，目标价格变动为42,60港元张汉宇6。07/19/2017买入，目标价格变动60,10港元张汉宇3.2016年8月24日持有，目标价格变动为43,40港币张汉宇7。10/16/2017买入，目标价格变动65,50港元张汉宇4