美国银行上午会议说明 快注

核心观点与关键数据

美国股票研究

• Diodes (DIOD US): 评级上调至买入，目标价 $135。Diodes 是一家专注于汽车、工业和人工智能终端市场的中小盘模拟半导体供应商，其股价未能充分反映其在模拟周期中的超额表现、市场份额增长和强劲的每股收益增长能力。预计 2026-2028 年每股收益复合年增长率 (CAGR) 为 58%，高于模拟半导体同行 35% 的水平。
• RXO, Inc. (RXO US): 评级下调至无评级。CHRW 将收购 RXO，交易价格为每股 30.25 美元 (溢价 29%)，总价值为 58 亿美元 (估值)，相当于 2026 年每股 EBITDA 的 13.2 倍，包括协同效应。
• ASML (ASML US): 评级上调至买入，目标价从 €2,452 上调至 €2,557。上调 2028 年收入/每股收益预期 9%-13.0%，重申买入/首选评级。
• Genmab (GMAB US): 评级上调至买入。Genmab 的 2026 年第四季度催化剂路径强劲，Epkinly 1L DLBCL 阳性 PIII 数据最佳，HR 0.49，在 IPI2-5 中疗效广泛，ROP 数据标准非常高。Rina-S 可能是下一个关键催化剂 (预计 8 月 16 日完成)，由 PII 降低风险。Peto 仍然是关键因素，鉴于 80 亿美元的交易和潜在价值。目标价未提及。
• Greif (GEF US): 评级下调至跑输。看好 CCK、BALL、SLGN、PKG 和 ATR 进入第三季度，凭借最强的销量、基本面和/或估值组合。维持对 AMCR 的买入评级，尽管自由现金流面临压力；估值支持上行空间，但预计自由现金流将在 2027 年进入拐点。下调 SON 和 OI 的预期。股本成本上升推动报告中所讨论的大部分公司的估值下调。
• Amcor (AMC AU): 评级上调至买入。看好 CCK、BALL、SLGN、PKG 和 ATR 进入第三季度，凭借最强的销量、基本面和/或估值组合。维持对 AMCR 的买入评级，尽管自由现金流面临压力；估值支持上行空间，但预计自由现金流将在 2027 年进入拐点。下调 SON 和 OI 的预期。股本成本上升推动报告中所讨论的大部分公司的估值下调。
• Camping World (CWH US): 评级上调至买入。Elkhart RV 之旅重点关注疲软的市场数据、宏观逆风以及近期需求复苏的有限迹象。
• CVS Health (CVS US): 评级上调至买入。340B 项目面临四大逆风，包括制药商要求更多信息的行业深度分析。估计当前 EBIT 压力为 1 亿美元。2027 年的逆风可能更大 (6-7 亿美元)，但尚不清楚是否会实现。重申买入评级。
• Smith & Nephew (SNN US): 评级维持中性。SANTYL 的 60 年美国垄断面临其首个可信的挑战，EscharEx 可能从 2028 财年推出。EscharEx 的 II 期试验结果令人鼓舞，表明其疗效可能优于 SANTYL，但 III 期试验仍是关键。SANTYL 的风险是真实的，但可以管理，预计 2028-2030 年每股收益将下降 1-2%，到 2032 年集团利润将下降约 3%。重申中性评级。
• C.H. Robinson (CHRW US): 评级上调至买入。CHRW 以 58 亿美元的价格收购 RXO，这是一项以生产力为导向的经纪公司整合交易。目标价下调至 $203 (从 $226)，基于 27 年每股收益的 27.5 倍市盈率 (从 30.5 倍)，因为我们考虑了股权稀释。

买入评级重申

• Crocs (CROX US): 评级上调至买入。我们建模了 9 月份北美直营店销售额 -7% (与街边预期 -5% 的差距)，归因于建模差异，该差异应将在未来四个季度对北美直营店销售额施加 12 个基点的压力。我们的 9 月份预期假设 5% 的基本增长，与上半年一致。重申买入评级；新潮和经典凉鞋的稳定势头支持市盈率扩张和向上的每股收益修正。
• Vail Resorts, Inc (MTN US): 评级维持中性。我们于昨天在纽约举办了 Vail Resorts (股票代码：MTN) 董事长兼首席执行官 Rob Katz、首席财务官 Angela Korch 和投资者关系总监 Connie Wang 的管理层会议。
• MSCI (MSCI US): 评级上调至买入。3 月份收入/每股收益预期为 8.89 亿美元/每股 5.02 美元；投资者可能关注净新增订阅、AUM 趋势和 2027 年增长假设。
• McKesson (MCK US): 评级上调至买入。据报道，MCK 和一家私募股权公司正接近收购 Option Care Health。我们对 McKesson 寻求收购 OPCH 的消息感到有些惊讶，但请注意 McKesson 强劲的近期并购记录。这笔交易可以让 McKesson 扩展其生物类似药组合，我们质疑药品/处方药福利动态。
• Agios (AGIO US): 评级上调至买入。随着 11 月 1 日 FDA 批准决定的临近，我们持积极态度，标签、价格、准入和治疗持续时间是关注的焦点。我们详细说明了我们对每个方面的看法，包括来自关键意见领袖 (KOL) 的反馈和与公司的谈话。 emerging 数据支持一种差异化的作用机制，对肾功能有好处，可以为真实世界应用增添价值。
• Boeing (BA US): 评级上调至买入。本周对 BA 来说开始得不太好，美国联邦航空管理局 (FAA) 表示将推迟认证 737-Max 10，因为存在软件问题。但本周也看到了 F/A-XX 计划的重大胜利，获得了 3.59 亿美元的 Starliner 合同，以及 SPEEA 罢工的解决。到周五，FAA 清除了 737-Max 10 的飞行安全担忧；我们维持买入评级和 270 美元的目標價。

其他重要信息

• Chips & Cyber defy weakness: 全球股票上周下跌，原因包括美国就业数据弱于预期、债券收益率上升以及中东持续的紧张局势。
• No participation trophy for older workers: 老年工人劳动参与率的下降是总参与率下降的最大驱动因素。这推翻了低参与率人为地压制失业率的流行观点。
• LatAm Equity ETFs primer – 7th edition: 我们发现了 114 只专注于拉美的股票 ETF，资产管理规模 (AUM) 为 480 亿美元。敞口集中在金融和商品领域。今年拉美 ETF 的资金流入加速，巴西领航。墨西哥是主要拖累。
• Monthly rates models: Oct ’26 edition: 数据变得更加复杂，但再通胀势头仍然存在，宏观因素仍然对美国经济保持适度上行bias。
• EUR – France and other near-term themes: OAT-Bund 利差可能解释了过去一个月 60% 的欧元/美元疲软。法国风险代理指标已飙升至多年高位。在期权市场，欧元上涨的吸引力越来越大。我们仍然持欧元对日元和英镑的看跌观点，但犹豫是否追逐它们。除了法国之外，我们还讨论了其他近期的欧元主题。
• GBP: Budget looming: 距离预算日不到 1 个月，但很难兴奋起来。这是否会改变游戏规则？不太可能，对英镑来说也不是决定性的。1 月份的期权滚动是为了捕捉预算日 - 英镑似乎对曲线已经进行了调整，因为已经宣布了预算。预算看起来已经得到了很好的消化。我们预计一个类似的路线图：在预算之前，对前端波动率的偏好将上升并达到顶峰，然后下降。
• CHF: Familiar Territory: 在 OAT-Bund 利差呈抛物线式上涨的背景下，欧元/瑞士法郎出现急剧逆转。两者都表现出激进的倾斜和波动率反应。

研究结论

• 多只股票被上调评级或目标价，包括 Diodes、ASML、Genmab 和 MSCI。这些股票在各自的领域表现出色，并有望在未来实现强劲增长。
• RXO, Inc. 的评级被下调至无评级，因为 CHRW 将收购该公司。
• 多只股票被下调评级或目标价，包括 Greif、Amcor 和 Smith & Nephew。这些股票面临各种挑战，包括估值压力、竞争加剧和宏观逆风。
• 研究报告还涵盖了其他一些股票，包括 Camping World、CVS Health、C.H. Robinson、Crocs、Vail Resorts, Inc.、McKesson、Agios 和 Boeing。这些股票的评级和目标价各不相同，反映了分析师对它们未来表现的看法。
• 报告还提供了对宏观经济和特定行业的见解，包括半导体、医疗保健和工业。