2026年9月亚太金融：尽管利率波动，供应量大但利差有弹性

2026年9月，亚太区金融债表现疲软，收益率曲线小幅收窄，总回报率为-1.8%。国债收益率上升是主要影响因素，金融债表现与整体亚太区信用债相似，收益率曲线扩大了4个基点，年回报率进入负值区间。高利率环境下发行活动依然活跃，9月亚太区发行了208亿美元新债券，其中资本债占比28%。亚太新兴市场发行量最高，达到67.5亿美元，包括银行一级资本债、二级债和保险次级债。泰国银行发行了10年期高级债，印度银行发行量低于8月，澳大利亚银行发行了11年期非赎回10年期美元二级债，收益率曲线略有收窄。评级机构对泰国和中国银行采取了积极行动，Fitch将泰国主权展望从负面调整为稳定，并将五家泰国银行的展望从负面调整为稳定。S&P将中国四家银行及其核心子公司评级上调至A级，并维持稳定展望。评级上调主要基于对中国经济风险的重新评估，以及技术进步、金融储备和经济多元化带来的经济和地缘政治冲击抵御能力增强。亚太区金融债总发行量为3770亿美元，其中高级债占比近76%。亚太新兴市场非银行金融机构占比高于其他地区，澳大利亚金融债中资本债占比一半。日本金融债以总损失吸收能力债券为主，发行量达1580亿美元。亚太区高级银行债收益率曲线扩大了4个基点，非银行金融机构高级债收益率曲线扩大了2-10个基点。在高级债中，非银行金融机构比银行溢价约39个基点。日本总损失吸收能力债券平均收益率68个基点，比亚太新兴市场窄7个基点，比澳大利亚高级优先债宽30个基点。美国/欧洲总损失吸收能力债券交易收益率分别为67/74个基点，溢价分别为9/20个基点。亚太区金融债相对价值比较显示，日本具有退保条款的高级债比澳大利亚高级债溢价42个基点。亚太区非银行金融机构截至9月底交易收益率为110个基点，比银行高级债溢价39个基点。台湾寿险债交易收益率为144个基点，仍比大多数亚洲同行溢价，包括香港保险公司72个基点。日本美元高级非优先债平均收益率68个基点，比澳大利亚高级优先债溢价30个基点。

亚太金融债行业呈现多元化发展趋势。亚太新兴市场发行量活跃，泰国、印度、澳大利亚等国银行发行一级、二级、次级债等，推动市场发展。评级机构积极调整评级，泰国和中国银行评级上调反映经济风险重新评估及抵御能力增强。资本结构方面，亚太区金融债总发行量3770亿美元，高级债占比近76%，新兴市场非银行金融机构占比突出，澳大利亚资本债占比达50%。日本以总损失吸收能力债券为主，发行量1580亿美元。收益率曲线方面，大部分保持稳定，但高级银行债和非银行金融机构高级债收益率曲线略有扩大。非银行金融机构高级债比银行溢价约39个基点，日本总损失吸收能力债券收益率68个基点，美国/欧洲分别为67/74个基点。相对价值比较显示，日本具有退保条款的高级债比澳大利亚溢价42个基点，台湾寿险债比香港保险公司溢价72个基点。整体看，亚太金融债市场在波动中保持结构性发展，新兴市场和非银行金融机构表现活跃，但需关注不同地区和机构间的收益率差异及评级调整带来的影响。

报告重点分析了亚太区金融债的收益率曲线变化、发行结构及评级动态。收益率曲线方面，金融债曲线小幅收窄，但整体亚太区信用债曲线扩大4个基点，金融债年回报率进入负值区间。发行结构方面，9月亚太区发行208亿美元新债，资本债占比28%，新兴市场发行量最高达67.5亿美元，涵盖银行各级资本债及保险次级债。评级动态方面，Fitch将泰国主权及五家银行展望调整为稳定，S&P上调中国四家银行评级至A级并维持稳定展望，主要基于经济风险重新评估及抵御能力增强。此外，报告还分析了资本结构差异，高级债占比近76%，新兴市场非银行金融机构占比高于其他地区，日本以总损失吸收能力债券为主。市场比较方面，非银行金融机构高级债比银行溢价39个基点，日本总损失吸收能力债券收益率68个基点，亚太区非银行金融机构交易收益率为110个基点，台湾寿险债比香港保险公司溢价72个基点。这些分析揭示了亚太金融债市场的结构性特征及地区差异。

当前亚太金融债市场呈现波动与结构性分化并存的状态。整体表现疲软，收益率曲线小幅收窄但回报率进入负值区间，主要受国债收益率上升影响。高利率环境下发行活动依然活跃，9月亚太区发行208亿美元新债，新兴市场发行量最高，银行各级资本债及保险次级债均有发行。评级方面，泰国和中国银行获得上调，反映经济风险重新评估及抵御能力增强。资本结构方面，高级债占比近76%，新兴市场非银行金融机构占比突出，日本以总损失吸收能力债券为主。收益率曲线方面，大部分保持稳定，但高级银行债和非银行金融机构高级债略有扩大，非银行金融机构比银行溢价39个基点。市场比较显示，日本具有退保条款的高级债比澳大利亚溢价42个基点，台湾寿险债比香港保险公司溢价72个基点。整体看，亚太金融债市场在波动中保持结构性发展，新兴市场和非银行金融机构表现活跃，但需关注不同地区和机构间的收益率差异及评级调整带来的影响。

亚太金融债研报提示的主要风险包括：利率波动风险，国债收益率上升导致金融债回报率进入负值区间；结构性风险，新兴市场和非银行金融机构占比高，其收益率和溢价水平与其他地区差异较大；信用风险，部分非银行金融机构高级债比银行溢价39个基点，需关注其信用资质变化；地区差异风险，日本总损失吸收能力债券收益率68个基点，与亚太新兴市场及澳大利亚存在差异，需注意地区市场分化；评级调整风险，虽然近期评级上调对市场有正面影响，但经济风险及地缘政治冲击仍可能引发未来评级变动。此外，市场相对价值比较显示部分地区和机构溢价较高，如台湾寿险债比香港保险公司溢价72个基点，需关注其估值合理性及潜在回调风险。投资者需综合考量这些风险因素进行投资决策。