维持“跑赢大市”评级，目标价110港元，完成收购Puma约29%股权

里昂证券发布研报维持安踏体育“跑赢大市”评级，目标价设定为110港元。该评级基于安踏体育完成收购Puma约29%股权的战略举措，以及对其未来业绩增长的积极预期。研报指出，此次收购为安踏集团旗下品牌再添一个全球性品牌，且Puma大中华区销售占比远低于全球同业，存在显著提升空间。预计安踏将取得Puma监事会两个席位，但不会直接管理日常运营。目前该行预计安踏体育2026至2028年经调整净利润年均复合增长率约为12%，支撑其评级和目标价。

安踏体育于10月7日宣布完成以15.1亿欧元收购Puma29.06%股权，成为其最大股东。此举旨在增强安踏集团旗下品牌矩阵的全球影响力，并利用Puma在大中华区的增长潜力。目前Puma大中华区销售仅占其总销售额约7%，远低于全球运动服饰同业的17%至30%，表明该区域市场存在较大发展空间。通过此次收购，安踏不仅获得了一个全球知名运动品牌，还可能在未来影响Puma的决策，但研报强调安踏不会直接管理Puma的日常运营。此举被视为安踏集团国际化战略的重要一步，有助于提升整体品牌价值和市场竞争力。

报告指出，运动服饰赛道持续受益于健康意识提升和消费升级趋势，市场潜力巨大。目前全球运动服饰同业大中华区销售占比普遍在17%至30%之间，而Puma该区域占比仅为7%，显示其仍有显著增长空间。随着消费者对运动生活方式的需求增加，以及品牌多元化布局的推进，运动服饰市场预计将保持稳健增长。安踏通过收购Puma，不仅增强了自身品牌组合，还可能借助Puma在大中华区的市场拓展能力，进一步巩固其行业领先地位。未来，品牌国际化、产品创新和渠道优化将是该赛道的关键竞争要素。

研报对安踏体育的重点分析方向包括收购Puma的战略价值、大中华区市场增长潜力以及未来盈利能力预测。首先，报告评估了收购Puma对安踏品牌矩阵的协同效应，认为此举将显著提升安踏的全球品牌形象和市场份额。其次，报告关注Puma在大中华区的销售表现，指出其该区域市场占比远低于全球水平，存在较大提升空间。最后，报告基于当前市场数据和公司财务状况，预计安踏体育2026至2028年经调整净利润年均复合增长率约为12%，并维持“跑赢大市”评级。此外，报告还分析了安踏对Puma的潜在控制权，指出安踏将取得监事会两个席位，但不会直接管理日常运营。

投资安踏体育需关注的主要风险包括市场竞争加剧、品牌整合挑战以及宏观经济波动。首先，运动服饰行业竞争激烈，安踏需持续提升产品创新能力和品牌建设，以应对Nike、Adidas等国际巨头的市场压力。其次，收购Puma后的品牌整合可能面临文化差异、管理协同等问题，影响协同效应的发挥。此外，宏观经济波动可能影响消费者购买力，进而影响安踏的销售业绩。虽然研报预计安踏未来几年净利润将保持12%的年均复合增长率，但投资者仍需关注行业竞争格局变化、原材料价格波动以及汇率风险等因素，这些因素可能对安踏的盈利能力产生不利影响。