十月：长短均可期——固定收益定期

九月债市走强，超长端领涨，收益率曲线平坦化。10年国债利率下行0.61bps至1.68%，30年国债利率下行4.85bps至2.1%，期限利差收窄4.2bps至41.8bps，信用利差压缩但仍在低位。

超长债表现突出，主因供给压力减弱及明年供给预期回落。特别国债和特殊再融资债发行近尾声，4季度超长债供给预计1.18万亿元，月均3944亿元，较前9个月下降约1/3。明年供给预计进一步回落，交易型机构提前反映供给变化，推动超长债走强。

基本面延续分化，需求仍然偏弱。9月制造业PMI回升至50.1%，主要受价格因素影响，生产企稳但需求走弱。8月工业增加值增长5.2%，出口链拉动增强，新经济行业保持较高景气。消费延续回落，政策补贴行业托底，内生修复动能不足。投资端偏弱，8月固定资产投资增长-13.5%，制造业、基建、地产投资均下降。政策端以结构性政策为主，大规模刺激政策可能性较低，需等待政策效果验证及年底中央经济工作会议定调。

政府债供给高峰已过，资产供需缺口或拉大。8月社融存量同比增长7.2%，融资需求不足。票据利率管控、债务管控可能导致信贷及企业债融资回落。四季度政府债供给压力减弱，叠加地产走弱，信贷需求或持续放缓，机构增配动力增强，推动利率下行。中小行后续补仓需求可能成为债市保护甚至进一步走强的动力。

九月央行加码呵护跨季资金面，十月资金有望季节性宽松。税期、季末及政府债集中供给对流动性形成扰动，但资金价格整体平稳。央行重启隔夜逆回购，开展超量MLF操作，跨季资金面总体平稳。10月上中旬资金或迎来季节性宽松，叠加政府债供给节奏放缓、银行负债压力减小，或带动存单利率下行。

四季度债市供需格局改善，长短端均有机会。政府债供给回落、资金季节性转松、银行负债压力缓解及中小行潜在补仓均对债市形成支撑，四季度长短端均有机会，利率仍有望震荡下行。预计10年国债低点降至1.6%附近，30年国债接近2.0%，4季度存单利率回落至1.4%附近。

风险提示：基本面修复超预期；货币政策超预期；债市调整超预期。