中信证券 宏观经济每周聚焦第254期-国庆消费观察入境游的宏观启示宏观与政策

一、核心要点

1. 国庆国内消费呈现内冷特征，假期前四天跨区域人员流动12.45亿人次，同比增0.1%，酒店量增价减；出境游温和修复，短途稳、长线靠拼价；入境游成亮眼亮点，上海口岸入境外籍旅客增近2成，支付宝数据显示入境游客消费增近5成，俄罗斯客源增3倍。
2. 入境游属于服务出口（外需），其景气度对服务贸易逆差收窄、人民币汇率偏强有支撑作用；2025年旅行收入552亿美元，同比2019年增54%，服务贸易逆差约8成由旅行项收窄贡献。
3. 参考日本经验，日本2013-2019年入境游繁荣由日元贬值、签证放宽驱动，主线是企业出海，入境游为辅助亮点；我国入境游靠开放红利（免签扩围等）驱动，增长持续性更强，对局部城市（如上海）社零增量贡献近四成。
4. 9月底出台九二八政策：全国性购房贴息政策（补贴期5年、单套总价限150万内）、结构性货币政策工具调整；9月PMI回升至50.1%，建筑业PMI重回荣枯线，四季度出口、投资景气改善，消费仍偏弱。

二、风险与关注

1. 国内消费景气脆弱格局未改，入境游增长斜率或低于日本同期，需关注供给质量提升情况；九二八购房政策因首付总价限制，实际效果待验证，地产基本面仍处底部区域。
2. 美联储年内若再加息，可能对人民币升值斜率形成约束，需关注出口数据对汇率的影响；明年一季度基本面缺少重大支持，需后续财政扩张力度的指引。

三、投资线索

1. 入境游相关：离境退税商店、高端酒店、国际航线、口岸城市核心商圈、免税领域。
2. 地产相关：优质房企、具备供给优势的住宅项目。
3. 科技与基建相关：科技创新和技术改造领域、六网建设相关投资标的。