装备制造业依旧是核心利润支撑

8月工业企业利润同比增长4.2%，较7月的11.2%回落7.0个百分点，连续第三个月放缓。利润增速放缓的主要拖累由“量价利同步降温”转向利润率明显承压，工业增加值同比由4.5%回升至5.2%，PPI同比由3.5%回升至3.8%，但利润率当月同比下降2.6%。库存出现积极的边际变化，8月产成品存货名义同比由10.8%升至11.0%，连续第五个月回升，但剔除价格后的实际库存同比由7.3%小幅回落至7.2%，结束此前连续四个月上行。随着PPI同比由3.5%回升至3.8%，名义库存继续上行更多受到价格因素推动，实物累库速度已经边际放缓，“被动累库加速”的压力有所缓解。但库存压力尚未真正解除，8月产成品存货周转天数仍为21.3天，同比增加0.8天，与7月持平；每百元营业收入中的费用降至8.35元，同比减少0.06元。费用压力有所改善，但库存占款和周转偏慢的问题仍然存在，因此目前还不能确认库存周期已经进入主动去库阶段。结构上，中游AI相关的行业仍然是工业盈利的核心支撑。采矿业利润同比由增长19.9%转为下降1.4%，煤炭利润增速由130.0%回落至58.9%；原材料工业利润降幅由22.0%收窄至15.9%；中间品制造利润增速由14.6%升至18.8%，装备制造仍增长22.1%。消费品制造利润仍下降12.1%，但汽车利润由下降27.9%转为增长23.9%，纺织由下降30.9%转为增长44.0%。总体来看，中游AI相关的行业仍然是工业盈利的核心支撑。更值得关注的是需求和价格的边际变化。8月五大产业组营业收入增速均较7月改善，其中中间品制造由负转正，装备制造仍保持12.9%的两位数增长；与此同时，采矿、原材料、中间品、装备制造和消费品制造PPI均较7月改善。相比7月“五大产业组营收全面降温”，8月产业链已经出现一定程度的需求和价格修复。向后看，能化品对成本压制仍存，工业利润进入磨底期。8月量价重新改善、实际库存增速开始回落，中下游营收和价格也出现一定修复；但利润率增速转负、库存周转仍慢，说明工业利润仍然处于磨底期。后续重点观察实际库存能否持续回落、周转天数能否改善，以及中下游利润率能否重新扩张。若需求和价格改善延续，AI、电子和高端装备的高景气进一步向原材料及消费制造扩散，工业利润有望在库存逐步消化后迎来修复。