南华期货股指2026年四季度展望：迎接外部波动与新一轮国内稳增长周期20260930

三季度回顾

三季度A股整体呈走弱态势，中小盘代表指数一度下探年内低点，完成阶段性反弹修复后转入震荡磨底行情。市场风格经历多轮轮动切换，7月指数下行阶段大盘风格占优，指数触底反弹时中小盘占优，进入震荡磨底区间后大小盘风格差异不突出，自9月中旬起中小盘相对收益再度显现。三季度市场主要受外部环境扰动驱动，AI板块回调、海外流动性预期是核心交易主线。7月股指破位下行，AI板块回调是重要原因，主要源于美股科技板块回调（市场质疑AI产业长期投资回报逻辑，KIMI3冲击引发担忧）和韩国股市杠杆交易泡沫出清。8月市场开启以中小盘指数为核心的修复行情，但随后海外多国国债长端收益率受通胀预期影响创下新高，A股估值端承压，市场开始博弈9月美联储议息会议结果。9月中旬美联储加息如期落地，市场寻找新的交易主线，中小盘相对优势再度凸显，但9月下旬因临近假期，交投情绪无法持续回暖，指数延续震荡。从盈利和估值层面看，上半年各大指数收益悉数收正，主要来自盈利端贡献，估值层面存在分化，当前主要宽基指数估值已回落至历史合理区间，具备可观的修复空间。

加息周期重启对A股的影响

9月美联储议息会议时隔三年首次加息，点阵图显示2026年仍将再加息一次，2027年维持利率水平不变。加息节奏预计相对缓和，年底再次加息概率较大，明年继续加息的概率及次数取决于地缘及中期选举结果。美联储加息对国内经济形成间接冲击，国内经济呈现内需弱、外需强的结构性分化特征，出口贸易的高景气度托底经济。美国经济基本面与劳动力市场依旧维持强劲态势，加息带来的负面冲击具备较强可控性。我国出口结构呈现结构性分化特征，高端制造、科技类产品成为出口核心增长引擎，AI产业持续赋能支撑我国核心品类出口，基于此，美联储加息对我国出口的负面冲击将相对有限且可控。国内政策端将呈现总量审慎、结构发力的核心特征，政策重心将聚焦消费提振、地产托底两大领域，通过精准施策、靶向发力弥补内需短板。前期消费、地产结构性政策以制度优化、小幅补贴、门槛放宽为主，整体刺激力度相对温和，且政策落地传导、需求释放存在一定时滞。展望四季度，若后续社零增速持续低迷、固投数据进一步走弱，政策端有望进一步加码发力，迎来新一轮消费、地产结构性政策落地窗口。复盘前两轮美联储加息周期对应的A股市场表现，发现加息对A股的冲击强度关键在于加息节奏及力度，A股能否守住底部、走出独立行情，也需要综合考虑国内基本面与政策能否形成对冲力量。结合本轮美联储政策节奏、海外经济韧性、国内出口结构及内需现状，本轮美联储重启加息周期，并不会直接导致A股进入熊市行情。但若四季度国内内需持续疲软，出口高景气无法完全对冲内需疲软带来的经济总量的下行压力，将形成“海外流动性边际收紧+国内基本面走弱”的双重压制格局，A股整体估值修复与指数上行空间将受到明显制约。

重要宏观变量

七月全球市场集体调整后，前期因为AI交易过度火热的杠杆大幅去化，以A股为例，7月下行过程中两融余额规模从3万亿以上回落至2.6万亿附近。进入9月后，加息预期、经济数据以及地缘变局等逻辑与股市的相关性明显走高。主要原因在于AI增长叙事陷入瓶颈（市场担忧企业现金流是否能继续保持强势），AI宏观属性愈发凸显（美债收益率上行是整个三季度大类资产交易最关键的叙事之一），地缘与国际局势的扑朔迷离对油价和通胀、国际贸易的影响都会最终传导到权益市场。四季度依然有较多重要的宏观窗口，可能为市场带来不确定性。

中期选举的潜在影响

2026年11月3日，美国将改选众议院全部435席、参议院100席中的35席和36个州长职位。若民主党掌控两院，可能会导致对华政策转向制度化竞争，尽管关税层面可能迎来缓和，但贸易限制以及部门地区的矛盾可能更加剧烈。相比之下，美联储的政策倾向受中期选举的影响相对较小，更取决于其政策框架以及就业通胀数据表现。

国内政策加码：信心比黄金重要

九月底央行与财政部联手下达增量政策，主要包括财政贴息居民购房贷款；下调抵押补充贷款（PSL）利率0.25个百分点；扩大抵押补充贷款支持领域；增加科技创新和技术改造再贷款额度2000亿元，并提高该项再贷款支持比例；增加支农支小再贷款额度等。本次政策加码的实际力度有限，但重要的是发布时机和其传达出来的信号作用：政策发布前一天国常会刚向市场释放了政策信号，第二天立马有增量政策下达，短期内政策信誉得到强化。从国常会释放的政策信号来看，四季度国内正式进入稳增长阶段，若前期政策效力有限，大概率会有增量政策落地。建议重点关注投资端的刺激，“六张网”有可能成为新的“四万亿”。PSL利率下到1.5%算是对年初结构性攻击利率调整的补降，从此前MLF操作的情况来看，目前1年期的中期资金的价格在1.45%左右，PSL的调整能够很好起到降低资金成本的作用。而PSL覆盖领域的扩容意味着政策的投向未来将有明显偏向，其中电网、算力网、新一代通信网等与AI和科技主线密切相关。再贷款支持的比例从60%到100%是质的变化，这意味着政府在科技企业的贷款投放过程中的角色从之前提供一定杠杆来撬动投资变成投资的主导。

总结

三季度市场全面调整，A股的主线逻辑再次经受考验。在经历了年初的全面增长预期以及二季度的结构性行情后，AI行情的延续性被暂时中断，市场热度回落之下交投转冷，两融规模下行，两市成交量持续缩量。但阶段性出清后，前期高估值也明显消化。当前主要宽基指数整体估值已经回落至历史合理区间。站在当前位置，指数估值仍具备可观的修复空间，在科技线需求以及出口依旧偏强的状态下，为后续市场行情重启与估值修复行情开展奠定了重要的基础条件。结合三季度市场逻辑转换的规律，我们认为四季度行情将继续与宏观波动和叙事紧密结合：地缘局势、中期选举以及11月APEC峰会等重要的宏观窗口都会给市场带来变量。另一方面，相对确定的是海外经济体的紧缩周期和长端利率中枢偏高的表现会延续下去，并且在四季度可能对科技增长带来压力。而国内在三季末开启的新一轮稳增长周期下，可能会迎来信心修复的阶段。在交易策略层面，关注稳增长政策带来的权重修复机会，例如需求端贴息带动的地产、传统消费等板块的超跌修复机会，以及“六张网”投资扩容对于IF、IC的支撑。