TER（泰瑞达）需求强劲，重申买入评级

Teradyne (TER) 的评级为买入，目标价 450.00 美元，当前股价 346.51 美元。报告重申了对该公司在 AI 和非 AI 领域增长机会的看好，包括测试复杂性提升带来的额外容量需求、台积电 2nm 工艺的采用、计算、网络和内存客户 AI 增长、潜在的商用 GPU 赢得机会以及亚马逊仓库机器人业务带来的机器人增长。

核心观点：

• Teradyne 的 2 季度销售额和每股收益分别超出预期 9% 和 21%，3 季度业绩指引也大幅超出市场预期。
• 公司将 2026 财年上半年的销售额和利润预期从 60%/40% 调整为 51%/49%，因为内存需求强劲，除计算外几乎所有业务都表现出色。
• DRAM 和 NAND 需求超出预期，管理层预计 2027 年不会出现异常的内存波动。
• Teradyne 已交付其首个 NVDA 系统并在第二家超大规模企业完成了相关性测试，为 2027 年逐步提升计算市场份额创造了更清晰的路径。
• 公司预计将获得内存市场份额，2026 年 SoC 测试份额将保持稳定或略有增长，2027 年将更加明显。
• 预计晶圆厂设备支出将接近 2000 亿美元，ATE 强度可能维持在 7%-8%，预计到 2027 年 ATE 市场规模将达到 140 亿美元，高于 Teradyne 假设的 120-140 亿美元的永续 ATE 市场规模和 9.50-11 美元的每股利润模型。
• 在 3000 亿美元的晶圆厂设备支出环境下，预计 Teradyne 的销售额将达到 110 亿美元，每股利润为 23 美元。

关键数据：

• 更新 2026/2027 财年销售额和每股收益预期，分别上调 15% 和 24% 至 8.93 亿美元/11.41 美元。
• 将 2027 财年每股收益预期上调 17% 至 11.41 美元。
• 将目标价下调 50 美元至 450 美元，基于 2028 财年 31 倍市盈率，低于之前的 41 倍市盈率，并与相关 ATE 同业 Advantest 在相似 31 倍市盈率下的表现相符。

研究结论：

• 好于：NVDA 双源供应将推动计算份额增长。
• 风险：盈利波动性过高，可能源于预期过高。
• 公司拥有强劲的资产负债表，净现金为每股 2.75 美元。
• 6 月季度自由现金流利润率为 17.9%。
• 预计半导体测试业务 2026 财年将同比增长 71%。
• 混合是另一个限制因素，第四季度利润率可能低于第三季度，但在 2027 财年预计将回升至 59%-60%。