化工月报：10月库存转累，EG近强远弱持续

核心观点

9月乙二醇价格冲高回落，月底再度强势反弹。月初受地缘冲突升级、沙特石油管道遭袭等因素影响，原油价格上涨，市场担忧中东原油供给和亚洲炼厂降负，EG价格明显上涨；下旬随着美伊会谈释放积极信号、沙特石油管道逐步恢复，地缘溢价快速回吐。

价格与价差

• 价格：9月初EG价格因地缘冲突担忧明显上涨，月底在地缘因素缓解后再度反弹。
• 价差：现货趋紧、交割货源紧张支撑近月，远月因新装置投产和累库预期偏弱；中上旬基差偏强，下旬在期现收敛和10月转累库预期下基差回落。
• 加工利润：EG价格上涨带动利润修复，煤制和油制利润均处于高位。

供应

• 新增产能：2026年国内计划投产230万吨MEG，主要以乙烯法为主，其中巴斯夫湛江装置已投产，其他装置预计在Q4投产。
• 存量供应：9月国内EG负荷快速提升，油制装置上半月提负至高位后持稳，煤制装置下半月检修结束集中提负；海外负荷低位维持，中东变化不大。
• 10月产量预期：国内产量预计较9月进一步提升，存量装置负荷高位运行，内蒙古鑫润能源装置已出料。

需求

• 开工率：江浙织机、加弹开工率下降，聚酯开工负荷缓慢下滑，涤短开工负荷大幅下降，瓶片开工负荷小幅回升。
• 原因：金九银十旺季不旺，终端订单按单生产，中秋国庆假期临近，终端放假意愿增强。
• 10月预期：若节后订单未能改善，聚酯负荷仍有下调空间，长丝库存压力可控，预计10月月均负荷在74%附近，关注长丝大厂动态。

库存

• 9月：国内供应提升，需求缩减，进口低位，平衡表去库幅度约5万吨，华东主港库存窄幅波动，整体在10~15万吨低位区间。
• 10月：需求端预计持稳，国产量和进口量提升，平衡率将结束去库转为累库，预计在15万吨上下，低库存下短期近月现货仍偏紧。

进出口

• 8月：净进口量9.9万吨，维持低位，因霍尔木兹海峡封锁，沙特货源绕行苏伊士运河。
• 9月：净进口量预计15万吨附近。
• 10月：进口量预计回升至26–27万吨水平，因苏伊士运河绕行船只到达，个别船只关闭AIS穿过霍尔木兹海峡。
• 核心堵点：霍尔木兹海峡通行问题，11月抵达中国市场的量尚未能论证，关注船只返航和通行情况；海峡恢复通行后，波斯湾内浮仓和储罐库存也会优先释放，对市场形成压力。

策略

• 单边：谨慎逢低做多套保，若盘面回吐至前低附近且现货基差维持坚挺，可关注逢低套保机会。
• 跨期：建议以回调后逢低11-1正套为主，不宜在高位追入。
• 跨品种：无。

风险

• 原油价格波动，煤价大幅波动，中美宏观政策超预期。