锡期货月报：低库存+高升水，锡价料延续近强远弱格局

请务必阅读最后重要事项 第1页 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 作者：有色贵金属组 刘崇娜 执业编号：F3038931(从业) Z0014864(投资咨询) 联系方式：010-68572969/liuchongna@foundersc.com 成文时间：2021年11月6日星期六 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 锡期货月报 Tin Futures Monthly Report 低库存+高升水 锡价料延续近强远弱格局 摘要： 10月锡价先扬后抑。由于全球锡库存处于历史低位，现货供应紧张局面延续，煤炭板块大幅抬升，有色板块集体受益，且美元指数再次回到94下方，在自身基本面强有力支撑及大宗商品普涨背景下，锡价强势上行，月中内外盘锡价均刷新历史新高。下旬以来，国家对煤炭实行保供稳价政策，导致煤炭价格高位大幅回调，市场恐慌情绪蔓延至有色，锡价也自高位回落。 对于11月，锡市存在强现实与弱边际的矛盾。全球锡库存处于历史低位，LME及SHFE库存合计仅2200吨左右，库存回升至正常水平仍需时日，现货市场供应持续紧张，现货高升水，且期货市场呈现Back结构，对锡价形成强有力支撑。在库存未出现明显增长前，近强远月料持续。同时，锡市供需边际走弱，东南亚疫情对锡矿生产影响减弱，中国银漫矿业复产，国内外锡矿产量均将逐步回升。高锡价刺激锡矿库存抛售，加工费走高，冶炼厂生产积极性抬升，精练锡产量料走高。另外，美联储缩债路径基本清晰，当前高通胀下，市场预期美联储有望明年加息2次，货币政策收紧趋势下美元指数料震荡走高。供应短缺持续，全球经济边际走弱。综上，锡价上行趋势暂未逆转，但后续波动料加大。预计11月沪锡主力运行区间25-30万，下方支撑位25.2万，伦锡主流运行区间34500-38000，下方支撑34500。 请务必阅读最后重要事项 第2页 目 录 第一部分 行情回顾.............................................................................................................................. 3 第二部分 美联储Taper路径清晰 通胀及加息预期主导美元 ........................................................ 3 第三部分 锡市供需分析...................................................................................................................... 5 一、锡精矿进口高增速 加工费9月底来走高.................................................................................. 5 二、10月国内精锡产量回升............................................................................................................... 7 三、限电政策抑制需求 但终端消费旺盛.......................................................................................... 7 （一）镀锡板产销及出口.................................................................................................................... 7 （二）电子领域保持高增速................................................................................................................ 8 （三）集成电路及光伏进入快速发展期............................................................................................ 8 四、低库存+高升水 提供锡价上行动能 ........................................................................................... 9 五、全球精锡市场供应存缺口.......................................................................................................... 10 第四部分 季节性分析........................................................................................................................ 11 第五部分 技术分析............................................................................................................................ 11 第六部分 结论与操作建议................................................................................................................ 12 附录-锡行业相关股票 ........................................................................................................................ 13 请务必阅读最后重要事项 第3页 第一部分 行情回顾 10月锡价先扬后抑。由于全球锡库存处于历史低位，现货供应紧张局面延续，煤炭板块大幅抬升，有色板块集体受益，且美元指数再次回到94下方，在自身基本面强有力支撑及大宗商品普涨背景下，锡价强势上行，月中内外盘锡价均刷新历史新高。下旬以来，国家对煤炭实行保供稳价政策，导致煤炭价格高位大幅回调，市场恐慌情绪蔓延至有色，锡价也自高位回落。截止10月29日，沪锡主力合约2111最高触及296150元/吨，收于266050元/吨，下跌1.27%。沪锡主力合约2111最高触及38800美元/吨，收于3755美元/吨，上涨11.25%。 图1-1 沪锡主连日度K线图 数据来源：文华财经，方正中期研究院整理 第二部分 美联储Taper路径清晰 通胀及加息预期主导美元 全球疫情影响明显减弱，全球市场陷入供给不足，需求旺盛的新矛盾中，持续性通胀压力显现。美国9月CPI同比增长5.4%，连续5个月位于5%上方，创2008年7月以来最高水平。欧元区9月CPI同比增长3.4%，创2008年9月以来新高。由于猪肉价格持续走低，中国9月CPI同比仅0.7%，但铜、原油、煤炭等原材料价格均出现大幅抬升，导致PPI同比增长10.7%，剪刀差进一步扩大。美联储官员及议息会议逐步承认，高通胀并非短暂性因素，或将持续较长时间。美联储9月议息纪要显示，与会者普遍认为只要经济复苏基本保持在正轨上，一个逐渐 请务必阅读最后重要事项 第4页 减少购债直至明年年中完全中止的日程将会是合适的。FOMC委员们在9月会议上表示，如果在11月会议上做出Taper的决定，启动这一进程的时间将会是11月中旬或是12月中旬。伴随美联储Taper路径走向清晰，市场关注焦点将从合适启动缩减购债规模转向关注高通胀问题以及合适启动加息问题，也将主导美元走势。10月美债收益率再度走高，美联储收紧货币政策趋势不可逆转，当前市场预期2022年底前加息50个基点，美元料震荡走高，利空有色板块，市场关于加息启动快慢的预期将左右美元指数走高的节奏。 -10-50510152010-092011-042011-112012-062013-012013-082014-032014-102015-052015-122016-072017-022017-092018-042018-112019-062020-012020-082021-03CPI当月同比PPI当月同比-101234562010-092011-042011-112012-062013-012013-082014-032014-102015-052015-122016-072017-022017-092018-042018-112019-062020-012020-082021-032021-10美国CPI当月同比 图2-1 中国CPI及PPI 图2-2 欧美CPI 数据来源：Wind，方正中期研究院整理 数据来源：Wind，方正中期研究院整理 同时，全球供给持续不足，导致经济边际走弱。10月我国官方制造业PMI同比录得49.2，连续两个月位于临界值下方。美国10月ISM制造业PMI录得60.5，前值61.1。欧元区10月制造业PMI跌至近8个月新低。全球面临滞胀风险，有色集体承压。 253035404550556065702004-102005-102006-102007-102008-102009-102010-102011-102012-102013-102014-102015-102016-102017-102018-102019-102020-102021-10全球制造业PMI美国欧元区中国日本10203040506070802004-102005-102006-102007-102008-102009-102010-102011-102012-102013-102014-102015-102016-102017-102018-102019-102020-102021-10全球服务业PMI美国欧元区中国日本 图2-3 全球制造业PMI 图2-4 全球非制造业PMI 数据来源：Wind，方正中期研究院整理 数据来源：Wind，方正中期研究院整理 请务必阅读最后重要事项 第5页 第三部分 锡市供需分析 一、锡精矿进口高增速 加工费9月底来走高 美国地质调查局数据显示，2020年全球锡矿产量为27万吨，较2019年下滑8.78%，为连续第二年走低。过去多年锡矿供应下降，新矿山投资少，而锡冶炼产能并未缩减，导致锡矿供不应求。 171921232527293133200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020全球锡矿产量 图3-1 全球锡精矿年产量 数据来源：Wind，方正中期研究院整理 国内方面，中国有色金属工业协会数据显示，1-8个月我国锡精矿产量为50628吨，同比下滑11.42%，主要受到华锡选矿厂检修以及银漫矿业停产的影响。8月中旬，国内第三大锡精矿银漫矿业全面复工复产，8月锡精矿产量为5672吨，同比仍下滑17.15%，但环比迎来大幅增长，增速高达14.0