供需偏紧状况边际缓和，关注新投产落地情况

核心观点与关键数据

节前MEG供需偏紧格局已逐步缓和，但短期仍存一定扰动。假设进口维持低位，供应端依赖国内装置提负，MEG将逐步过渡至供需小幅转松的状态。但伴随基差走弱及现货较大幅度下行，聚酯需求成为短期供需差的关键变量。

短期供需分析

• 供应端：受煤制利润高位驱动，装置重启多于检修，10月国内负荷仍存上行空间。9月底部分装置计划停车，但通辽金煤、新疆天业等装置集中回归，煤制装置持续提负成为带动供需缓和的主要驱动。中期来看，四季度为年内最集中投产窗口，中沙古雷100万吨、华锦阿美35万吨装置存落地预期，新投产落地后供需差将转为确定性扩张。
• 需求端：聚酯低利润的负反馈已从短纤、瓶片蔓延至长丝，聚酯综合负荷已回落至73.9%，大幅低于往年同期。节前基差较大幅度回落，现货快速向期货回归，聚酯利润压力小幅缓解。但需关注，聚酯加工费修复幅度取决于MEG的让利程度，若MEG基差延续大幅走弱，现货持续下行，聚酯利润改善或带动开工小幅回升，进而支撑MEG需求，库存短期仍存边际去化的扰动。
• 终端方面：延续低迷态势，旺季订单大幅弱于季节性，终端开工走弱、纺织工厂原料备货意愿不足；聚酯产成品产销低迷，库存出现累积。整体来看，短期聚酯负荷或存反复，但幅度不大，终端订单低迷制约开工回升，MEG累库幅度有限，限制基差下滑幅度，需求端难以给出持续弹性。

进口与库存分析

• 进口：中东地缘存较大不确定性，进口恢复节奏偏慢，维持进口延续低位判断。
• 库存：华东主港库存已去化至12万吨的历史低位，近端流通货源偏紧。中性情形下，按MEG检修计划，出口持续低迷，需求端维持低迷态势推算，预计供需转向边际小幅累库；但现实情形下，基差回落后，存聚酯开工小幅提升可能，或导致MEG累库时点后移。

研究结论

10月为紧平衡维持与供需转松的博弈期。低库存与进口低位托底近月，近月盘面存反复的可能，但供应回补与需求疲弱叠加，大幅向上缺乏新驱动，反弹空间受限。策略上，关注逢高反套机会；若需求弱势确认，累库兑现，可逢高空近月。风险方面，一是中东地缘局势反复；二是新装置投产推迟，累库斜率下修；三是聚酯开工超预期回升。短期价格波动较大，注意风险。