核心观点
经济研究·宏观周报
生产端景气分化。地产链和纺服、包装材料生产有所改善，基建生产基本平稳，机电产品生产延续回落。整体来看，工业生产尚未形成全面回升，节前备货对部分行业形成支撑，但终端需求偏弱仍制约生产扩张。
消费需求继续磨底。受“双节”假期影响，市内出行和线上物流活跃度均有所走弱；汽车消费同比降幅明显扩大，居民大宗消费意愿仍然偏弱；电影票房受假期带动环比回升，但同比表现仍弱于去年同期，片源号召力不足仍是服务消费修复的重要约束。
外贸发运高位运行，运价修复动能放缓。港口货物吞吐量小幅回落，集装箱吞吐量继续增长，港口生产总体保持韧性；出口集装箱运价连续第五周回升，但涨幅有所收窄，航线运力继续向东南亚和中东印巴集中。中美会晤未形成明显突破，美伊谈判仍存分歧，关税、能源和航道风险仍将扰动外贸预期。
房地产成交季节性回落，政策加快落地。新房成交同比仍保持增长，但二手房成交环比回落、同比转弱，库存有所回升，土地成交规模继续收缩，房价及二手房挂牌量价指标仍在下行。继北京之后，上海出台商品住房销售制度改革细则；同时，居民购房贷款贴息政策落地，地产政策呈现需求端降成本与供给端防风险并行的特征。
房贷贴息落地，资金面延续宽松。财政部、央行和金融监管总局联合推出居民购房贷款贴息政策，中央财政首次对商业性个人住房贷款提供贴息，政策信号意义较强，但初期力度相对克制；央行同步下调PSL利率并扩大对“六张网”的支持范围，广义赤字进度继续追赶去年。货币方面，央行通过MLF和多期限逆回购平滑跨季资金波动，DR007和同业存单利率处于历史同期低位，节后资金利率预计仍围绕政策利率平稳运行。
生产：景气分化
本周国内工业品生产景气呈分化态势。高频数据显示，本周地产投资、纺织服装和包装材料相关领域景气回升，基建投资相关领域表现与上周相近，机电产品相关领域生产活跃度则延续回落。具体而言，与地产投资相关的螺纹钢产量及库存同比降幅均有所收窄，生产景气边际回升；据兰格钢铁网监测，与基建投资相关的全国44家中厚板产量周环比及产能利用率与上周相近，产品利润空间收窄与国庆假期前用户备货形成博弈；与机电产品生产相关的冷轧板卷产量周环比边际下行，总库存降幅较上周有所收窄，生产活跃度减弱；与纺织服装及包装材料领域生产相关的PTA开工率较上周小幅回升，库存天数边际增加，生产景气有所改善。
消费：需求仍在磨底
市内基础出行活跃度显著回落。从一线城市地铁流量观察，本周（9月24日-9月30日）日均流量约3771.48万人次，环比回落6.5%，弱于去年同期（-1.3%）；同比小幅增长0.7%，较上周（+6.3%）显著走弱，受“双节”因素影响，居民日常出行需求有所减弱。
线上消费活跃度延续走弱。反映商业活跃度和居民消费的物流高频数据显示，最新一周（9月21日-9月27日）邮政快递投递量环比下降5.8%，相较去年同期（+3.0%）表现偏弱；同比下降3.6%，相较上周（+5.4%）延续回落态势。
从具体消费品类看：汽车等大宗消费品需求延续磨底，以电影消费为代表的服务消费偏弱。商品消费方面，最新一周（9月19日-9月25日）乘用车销量环比回升7.8%，显著弱于去年（+43.8%）同期表现；同比下降42.2%，相较上周（-22.9%）降幅显著走扩，年初以来累计较去年同期下降20.2%，汽车消费修复动能偏弱态势进一步加剧。服务消费方面，本周（9月26日-10月2日）日均电影票房约0.8亿元，环比回升115.2%；同比下降36.0%，较去年同期（-17.3%）表现显著偏弱，“双节”假期带动观影需求释放，但新片市场号召力不足仍是主要制约。
进出口：港口吞吐高位小幅回落
港口货物吞吐量小幅回落，集装箱吞吐量保持增长。本周港口货物吞吐量为2.79亿吨，环比下降1.36%，较前一周4.61%的增幅有所转弱；集装箱吞吐量升至733.3万TEU，环比增长0.74%。两项指标走势分化，港口生产总体仍处高位震荡。
出口运价（CCFI）延续上行，但涨势边际放缓。截至本周，CCFI升至1917.68，环比上涨1.08%，连续第五周回升，但涨幅低于前一周的1.88%。综合运价仍受支撑，即期运价则基本持平，短期上行动能有所减弱。
主要航线运力普遍增加，东南亚与中东印巴增幅居前。本周东南亚航线运力升至60.04万TEU，环比增长31.07%，继续居首；中东印巴和美东航线分别增长41.42%和32.88%，欧洲、日韩和美西亦分别增长12.13%、13.52%和4.81%。非洲航线逆势下降6.06%。整体看，运力投放重心进一步向亚洲及中东相关航线集中。
美伊局势边打边谈，能源通道风险仍未消退。美国增派军人并调动航母编队，伊朗则通过调解方提出重开霍尔木兹海峡等条件，双方在核问题与行动顺序上仍存分歧。尽管管道分流和护航推动海湾原油出口接近战前水平，但海峡通航及成品油运输仍受约束，若军事升级，油价与航运风险溢价可能再次上升。
财政：房贷贴息落地
广义赤字与去年差距持续收窄。广义赤字口径为国债净融资与新增地方债发行之和，本周（9/28-10/4）广义赤字规模为2101亿，预计下周规模为4452亿，累计规模达9.3万亿。其中国债净融资累计5.0万亿，同比少约0.5万亿；新增专项债累计发行3.6万亿，同比少发约1188亿；新增一般债累计发行6621亿，同比少发约97亿，基本赶上去年进度。
债务化解方面，特殊再融资债已发行1.92万亿。本周特殊再融资债发行规模为160亿，预计下周发行80亿，累计发行规模仍低于去年同期的2.0万亿，预计最终发行2.2-2.3万亿左右。特殊新增专项债到下周累计发行1.08万亿，土地储备专项债发行3295亿。
近期国常会提到的“推出一批务实管用的增量政策”开始逐步落地。9月29日，财政部、央行、金融监管总局联合发布居民购房贷款贴息政策，央行同日下调PSL利率0.25个百分点至1.5%并将水网、算力网等“六张网”建设纳入支持范围。房贷贴息的看点有二：一是中央财政首次对商业性个人住房贷款贴息，有较强的信号意义；二是力度较为克制，贴息范围限定新增首套、120平方米与150万元以内、单户上限100万元，首年财政成本或不到百亿，后续不排除进一步加码的可能。
货币：资金面平稳偏松，跨季操作有力托底
本周，DR007与7天逆回购利差降至-0.011%，显著低于2024年和2025年同期；1年期同业存单与逆回购利差降至0.074%，亦处同期低位；OMO存量回落至0.53万亿元，近5日均值0.61万亿元，低于过去两年同期均值1.92万亿元；银行间待购回债券余额先降后升至9.58万亿元，近5日均值9.70万亿元，低于历史同期均值11.34万亿元。
数据表明，跨季资金面平稳偏松。央行前期超额续作MLF，近期开展多期限逆回购，有助于平滑季末资金波动，DR007因此运行在政策利率下方。待购回余额低于历史同期，反映节前机构加杠杆意愿偏谨慎，亦受赎回与兑现影响。展望节后，跨季及赎回扰动消退后，机构头寸或逐步补充；近期政策以结构性工具为主，资金利率预计围绕政策利率波动，总量政策节奏取决于信用扩张与基本面修复情况。
房地产：成交季节性回落
成交量方面，房地产周度成交下行。30个大中城市商品房本周日均成交套数环比下行，当周同比增长14.0%，高于过去三年同期；18城二手房成交环比季节性下行，当周同比增长-12.0%，低于过去两年同期水平。库存回升，十大城市存销比为89.5，前值为86.1，低于过去两年同期水平。
土地成交规模环比下降。从100个大中城市土地成交数据来看，本期土地成交数量为334宗，环比下行，当周同比增长-47.5%，累计同比增长-11.4%。本期楼面均价和土地溢价率均环比上行。
价格层面，高频数据继续回落。四大一线城市中原报价指数的均值继续边际下行，预计9月统计局一线城市二手房价格指数环比增速继续下行。此外，二手房挂牌量价指数均边际继续下行。
地方继续落地新房销售政策。上海9月28日印发商品住房销售制度改革实施意见：8月28日后新出让土地项目申请预售须主体结构封顶，新供地优先现房销售，预售资金全额全过程监管并推行主办银行制度，成为继北京9月24日之后第二个落地销售制度改革的一线城市。整体看，本周地产政策需求端贴息降成本与供给端预售制度改革防风险双线并行，前者短期利好刚需成交，后者中期推动行业向现房销售转型。
风险提示
海外市场动荡，存在不确定性。
