能源装备领先企业优势稳固，燃气轮机实现全链条、多场景布局

东方电气研报总结

主要观点：

• 能源装备领先企业优势稳固，经营稳健支撑长期发展： 东方电气作为国内发电装备制造领先企业，历经三十余载发展，从单一电机制造成长为水、火、核、风、气、太阳能全品类发电设备综合企业，凭借技术突破与产业整合稳居行业领先，产品服务覆盖全球能源市场。公司依托稳固的“一核”（能源装备制造）基本盘，大力发展“两翼”（制造服务、新兴产业），传统优势业务景气延续，提供坚实业绩支撑。
• 能源装备制造核心业务，煤、水、核、风、气电多业务协同发展： 能源装备制造是公司的核心业务。煤电业务是公司重要的收入和利润来源。水电传统优势业务，抽水蓄能建设加速带来新增长。核电市场地位稳固，受益于国内核电审批常态化。气电受益于全球能源转型和调峰需求，特别是自主燃机出海带来较大增量。
• 燃气轮机实现全链条、多场景布局： 产品端，涵盖多系列化重型燃气轮机、中小型分布式燃气轮机及舰船用轻型燃气轮机，可满足不同功率等级与应用场景的需求。服务端，覆盖燃机机组设计研发、设备制造、安装调试、运维检修、升级改造及备件供应等全生命周期环节，同时延伸至电站 EPC 总承包、智能运维系统开发等增值服务，成为国内首家以自主燃机技术为第三方燃机提供长协运维服务的企业，形成 “产品 + 服务” 双轮驱动的业务结构。

市场需求：

• 碳中和驱动结构调整，三大装备成增长核心： 全球碳中和目标推动能源投资结构深度重构，清洁能源投资已显著超越化石能源。核电、高效火电、燃气轮机等清洁高效能源装备相关投资占清洁能源总投资的 30% 以上，成为能源转型的核心支撑。
• 火电装备： 高效升级需求旺盛，老旧机组替换释放空间。中国贡献全球火电装备需求的 40%，核心驱动为老旧煤电机组超低排放改造、超超临界机组规模化部署；印度、东南亚则聚焦工业供能与基础电力建设，火电装备进口需求年均增长超 10%。
• 核电装备： 全球装机扩容，三代技术成主流。亚洲、欧洲和北美地区是核心需求市场，中国、美国、法国为三大主力市场。中国三代核电技术批量化建设、海外核电项目出口共同拉动核岛及常规岛主设备需求。
• 燃气轮机： 清洁调峰刚需凸显，全球市场扩容与国产突破并进。亚太地区是全球最大需求市场，中国、日本、印度等国的电力基建与新能源调峰需求拉动重型燃气轮机采购；北美地区受益于 AI 数据中心建设，燃气轮机备用电源需求快速提升。

公司优势：

• 全品类布局、行业地位领先，全球化布局打开成长空间： 东方电气为全球清洁高效能源装备核心供应商，是国内唯一具备 “水、核、气、煤、风、新能源” 六电并举的全品类能源装备领先企业。公司在传统能源装备领域和新能源与战新产业均构筑起核心壁垒。
• 科技创新： 深化 “1+N+X” 科研体系，聚焦自主燃机、高水头水电、核能多元化、漂浮式风电等核心领域攻关，推动成果转化与新材料产业化，并通过人工智能与 “智改数转” 赋能数字化转型，驱动新质生产力发展。
• 全球化布局： 围绕 “一带一路” 优化境外区域经营，凭借丰富的海外项目经验提升国际竞争力，有效对冲地缘风险。

燃气轮机业务：

• 行业背景： 北美缺电供需错配，燃气轮机成核心破局方案。美国电力系统正面临供给端收缩、需求端爆发、时空错配加剧的三重压力，缺电本质已从总量不足演变为局部电网容量与输电能力无法承接 AI 数据中心的集中负荷。
• 核心业务与技术优势： 东方电气作为国内极少数具备重型燃气轮机自主研制能力的领先企业，已构建起覆盖重型燃气轮机、轻型燃气轮机及分布式燃气轮机的全谱系产品矩阵，形成“设备制造+电站建设+运维服务+升级改造” 的全生命周期一体化解决方案能力。公司实现了核心部件与关键材料的自主可控，有效打破海外寡头垄断。
• 市场拓展与成长空间： 公司燃气轮机业务已实现全链条、多场景布局，国内市场深度绑定新型电力系统建设需求，海外市场持续开拓东南亚、中东、非洲等新兴市场，同时积极布局欧美等成熟市场。

投资建议：

• 营收分析： 预计 2026-2028 年公司营业收入分别为 891.89/1011.32/1124.82 亿元，归母净利润分别为 56.37/65.80/72.87 亿元。
• 相对估值和投资建议： 采用 PE 估值法进行估值，公司当前股价为 23.04 元/股，对应 2026-2028 年PE 倍数分别为 14.1/12.1/10.9 倍。公司作为能源制造的全能型企业，有望充分受益于全球能源需求复苏。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：

• 原材料价格上涨风险
• 公司订单交付不及预期
• 公司海外业务推进不及预期
• 行业竞争加剧风险